銅：中國經濟反彈見頂短期或續跌

近期公布的中國7月經濟數據中，全社會用電量下滑，房地產投資增速下降，信貸投放大幅減少等諸多利空因素，引發投資者對全年GDP增幅目標的憂慮，增加銅市未來需求下降的預期，期銅價格在缺乏宏觀政策利好的支撐下，短期有望繼續下行。

歐美二季度經濟未見明顯改善

二季度歐元區的經濟增長率為零，經濟總量與第一季度持平。歐元區二季度GDP初值季率持平，預期增長0.1%，一季度環比增長0.2%；初值年率增長0.7%，一季度年率增長0.9%。此外，各主要成員國的情況也不容樂觀：德國、意大利和希臘的GDP較第一季度下降了0.2%，法國的GDP與第一季度持平，西班牙和葡萄牙的經濟增長率雖然達到了0.6%，但高失業率問題仍然沒有解決。數據顯示，歐元區陷入通縮的可能性正在加大，且地緣政治問題導致歐洲與俄羅斯經濟碰撞，加深了歐元區復蘇的難度。美國初請失業金人數增加，零售銷售數據下滑，令經濟增長蒙上陰影，且美聯儲委員多次對加息問題進行公開置評，給市場造成陰影；不過我們依舊維持對美國樂觀的判斷，整體復蘇趨勢不變。

中國經濟增長存疑

信貸投放下降導致7月經濟指標轉差。當月人民幣貸款增加3852億元，外幣貸款減少27億美元。廣義貨幣(M2)余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點；狹義貨幣(M1)余額33.13萬億元,同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個和3.0個百分點；當月凈投放現金395億元。當月規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，比6月份回落0.2個百分點。從環比看，7月份比上月增長0.68%。1-7月份，規模以上工業增加值同比增長8.8%。其中，采礦業增加值同比增長6.2%，制造業增長10.0%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長1.9%；化學原料和化學制品制造業增長11.5%，非金屬礦物制品業增長10.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長5.2%，有色金屬冶煉和壓延加工業增長12.9%。當月社會融資規模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。社會融資總量下滑導致1-7月城鎮固定資產投資年率上升17%，增速繼續下滑。

銅精礦供給將大幅增加

印尼Grasberg礦開始出口至中國，造成銅精礦現貨市場供給大幅增多。Codelco計劃外購干凈、標準銅精礦混合Ministro Hales礦生產的高砷銅精礦，進而銷售到中國。Codelco的購買將會造成干凈銅精礦供應緊張，但總體銅精礦供應處于增長趨勢。市場預期這種混合的銅精礦加工費TC將會較基本加工費提高10美元/噸，而冶煉廠認為這種混合礦的加工費至少要提高15美元/噸，才會被市場接受。干凈銅精礦現貨加工費達到120-125美元/噸，較上周上漲5-10美元/噸，雜礦加工費可達到130-140美元/噸。其原因除國外礦山銅精礦供應增多外，隨著銅價的回落，貿易商出貨量較前期有所增加，同時冶煉廠庫存高企也導致了銅精礦加工費的上漲。安徽、江西、云南等地仍有一些中小型礦山處于復增產過程中，銅精礦供應持續增多，但由于冶煉廠庫存高企和銅價的回落，20%的銅精礦作價系數較前期有所下降，市場成交在84%-85%，25%的銅精礦作價系數為87%-88%，預期隨著銅價下滑，作價系數仍有下跌空間。

基金多翻空，銅市前景不妙

截至8月12日當周，CFTC公布的銅期貨基金由凈多轉為凈空持倉，大幅減少8939手，至凈空持倉1433手；基金空頭占總持倉上升至35.53%。基金大幅減少14939手多單至47168手，減少6000手空單至54601手，總持倉減少17666手至153657手。截至8月8日，LME公布的持倉數據顯示，倫銅凈多頭減持840手至36622手。消費淡季及產量增加令銅市供給緊張局面得以緩解。

上海保稅倉庫銅庫存降至65萬噸附近，較4月份最高點下降了接近20萬噸。境外貼現成本較前期大幅增高，且國內資金收益率降低，利差減小，侵蝕融資利潤，而且轉口業務開證也越來越難，而進口面臨較高的虧損，打擊融資商家積極性。短期看，銅市面臨融資需求下降及供應增加預期的雙重利空影響，價格有望繼續下行尋求支撐。