鋁中期下跌趨勢延續

近期，滬鋁走勢使投資者深感迷茫。從滬鋁指數走勢看，先是在6月19日跌破前期窄幅振蕩區下沿15800元/噸，市場初步認定中期下跌趨勢形成，但隨后在6月28日后強勢反彈，市場之前下跌趨勢形成的判斷引起懷疑。筆者認為，鋁價仍將振蕩下跌，中期下跌趨勢繼續。 

上半年由橫盤走向下跌 

回顧近半年鋁價走勢，1月份滬鋁自低點反彈約1000元/噸，2—5月份大部分時間在16000—16300元/噸區間波動，6月上旬和中旬期間有所下跌，也僅跌至15800元/噸一線。但6月19日滬鋁向下跳空低開，隨后幾天繼續下跌，至6月26日已跌至15000元/噸一線。 

滬鋁下跌，究其直接原因在于近期國內部分省份將對鋁廠用電補貼，這一消息已經在市場上流傳很久，逐漸發酵并最終導致滬鋁自6月19日開始下跌。特別是6月26日，有消息稱，有省份已落實電價補貼項目，該省對電解鋁生產企業每度電補貼1角錢，這意味著每噸鋁成本下降1350—1400元/噸。在此之前每噸鋁成本在16500—17000元/噸之間，那么最新鋁成本將在15100—15600元/噸，這導致滬鋁當天大跌2.9%。 

宏觀面持續不利，需求不振 

宏觀經濟面持續不利、需求不振、供大于求等因素持續壓制鋁市場。宏觀經濟不利是市場共識，歐債問題懸而未決，經濟發展逐漸出現疲態，這導致鋁市需求一直不樂觀。國內方面，下游鋁加工企業生產訂單不足，一些企業被迫減產或停工。根據筆者近期走訪，江蘇省一中型鋁板帶加工企業今年訂單明顯少于正常水平，老客戶下了訂單，也會要求延緩發貨。 

需求不暢，但供給相當寬裕。國內2011年電解鋁產能達2500萬噸，而產銷平衡量僅1800萬噸。同時，產能不斷擴張，在建或已建成待投產的產能達600萬—1000萬噸。從去年年中至今年2月份，電解鋁產量較上年同期增長13%以上，即使是經歷了長期低價的影響，今年3月國內電解鋁產量仍較上年同期增長9.8%，4月產量同比增長降為5.3%，但5月產量再次恢復至增長9.6%。 

國際市場，鋁產能同樣非常充裕，全球鋁生產已有所過剩，而中東等能源產地鋁投資仍在繼續，這導致全球鋁庫存不斷增加。去年10—11月，LME鋁庫存從450萬噸上升至500萬噸以上，近期雖有回落，但仍高達480萬噸。目前國際鋁價大大低于國內，LME鋁與上海鋁價差高達3700元/噸，進口鋁已有利可圖。 

技術性反彈不具備持續性 

如何看待6月28日后鋁價的強勢反彈呢？這一反彈是在歐盟峰會解決西班牙銀行業危機、新疆新建鋁廠延遲投產消息的背景下形成的。但是應該看到，前者歐洲問題并沒有完全解決，而后者僅僅是延遲投產，產能進入市場也只是時間問題。因此，此波反彈僅看作是技術性反彈，是鋁價跌破前期盤整區后，下跌幅度過大過快，部分交易商不認可下跌、強力買入的結果，因此此波反彈不具有持續性。 

總體來看，由于歐債危機持續、美國經濟復蘇不順、中國經濟發展不景氣等因素，加之需求不暢、供大于求，鋁價將繼續下跌，后市或將進一步跌破15000元/噸的近期底部，向14000—14500元/噸一線靠攏的可能性較大。