需求短期難見好轉，鋅價延續低位調整

根據亞洲金屬報道，河北華澳礦業的蔡家營鉛鋅礦計劃將于10月份大幅提升其鋅精礦及鉛精礦產量蔡家營鉛鋅礦是河北地區最大鉛鋅礦山，其年采選能力達到150萬噸。該礦山目前運行50%產能，其鋅精礦月產量為4000噸左右，鉛精礦產量為500噸。該公司2014年鋅精礦產量為3萬噸，2015年計劃生產8萬噸鋅精礦。該公司曾計劃7月份開始滿負荷運行，不過，由于更換了電力供應商，目前正在進行電力改造，該項目預計將于9月末完工。根據富寶資訊對國內近50家鍍鋅企業的調研結果，企業生產略有回落，部分地區開工率跌落至50%以下。季節性需求下降明顯，國內經濟不景氣及環保整治對鍍鋅行業負面較大。環保打壓陰魂不散。據悉為了躲避環保檢查，部分中小型鍍鋅廠采取晚上開工，或將選場遷至偏遠郊區。企業利潤不高，資金依舊偏緊。雖受益原材料同步下降，多數鍍鋅企業暫不至于虧損。但企業平均利潤處于低水平。終端產品需求弱是主要原因。雖國內房地產政策有松動，但夏季高溫多雨，基建多處施工低潮期，對鍍鋅采購下降。根據SMM調研，上半年壓鑄鋅合金企業開工率僅為50.5%，遠低于去年同期56.35%水平。終端需求方面，雖然玩具行業利潤較前期略有改善，但是汽車、房地產、服裝、電子等行業內需及外部需求回落，令壓鑄鋅合金企業開工率承壓。此外，6月中下旬，終端企業資金緊張，中小企業回款周期較長，貸款難貸，令部分廠家面臨關停風險。

中期邏輯：除中國市場外，全球從鋅精礦到精煉鋅的供不應求格局仍然存在。中國的供需平衡仍是主導市場的關鍵。而前瞻看，2015年下半年，國內鋅精礦維持上半年高進口情況，而精煉鋅維持較高開工水平的情況下，國內供應端增長仍將增長，但考慮到上半年已經處于較高開工率及下半年新項目有限，供應量總體供應有限。但與此同時，需求端盡管在1-6月恢復不足，或者遠低于預期，但下半年房地產及基建的拉動，環比增加概率較大。所以，無論從年度的供需平衡還是從月度的供需平衡來看，都將向著供不應求的方向轉變。

在鋅精礦領域，6月份中國鋅精礦產量達到48.94萬噸，雖然環比增長5.47%，但同比依舊保持下降趨勢，降幅達到6.67%；1-6月中國累計生產鋅精礦228.13萬噸，累計同比下降10.40%。雖然在整個二季度，隨著北方地區，如內蒙古、新疆、西藏和青海等地的大量鉛鋅礦山隨著氣溫回升而復產，尤其是內蒙古和新疆兩地的鋅精礦產量隨著礦山產能提升而穩定增長。令北方地區成為今年國內鋅精礦產量增長的主力軍。但是，由于今年監管部門對安全生產、環境保護的監管力度顯著加大，國內中南部大量的小型鉛鋅礦山被迫一直處于停產狀態，從而抵消了北方地區的產量增幅。

而中國6月份精煉鋅產量為55.95萬噸，當月同比增長11.44%，環比增長5.26%；1-6月累計生產307.02萬噸，累計同比增長12.91%。盡管5月份開始，鋅價持續下跌，但由于鋅精礦的加工費依然居高不下，因此鋅冶煉廠并未放緩生產進度，6月份的開工率雖小幅下滑，但仍維持在80%以上。不過由于下游需求依舊低迷，加工企業和貿易商接貨熱情不高，因此冶煉企業多選擇捂貨惜售。而在鋅錠下游領域，當前正是下游終端消費的淡季，基建工程進度放緩，汽車行業整體進入調整周期，而房地產行業的復蘇仍需時日。

在宏觀面，上周中國國家統計局和央行公布的一系列重要宏觀數據，表明6月份的中國經濟已經出現了企穩跡象，前期的穩增長的刺激措施開始見效。不過，當前政策見效主要發生在資金面或者終端銷售（如房地產行業）上，若要傳導至實體企業的真實需求上，仍需要一段時間。此外，美聯儲主席耶倫上周在國會聽證會上的證詞也暗示美聯儲將會在年內加息，導致市場對美聯儲加息預期持續升溫，美元指數走強，從而壓制鋅價上行。

綜上所述，當前國內鋅下游消費需求復蘇遲遲不見啟動，是拖累鋅價上行的主要原因，而這也有待于中國宏觀經濟的進一步好轉。不過，上周ILZSG公布的全球精煉鋅供需數據表示，5月份開始，全球精煉鋅的供應過剩量開始下降，全球消費數據環比前期有了明顯的增長。預計下半年精煉鋅的消費表現值得期待。然而短期來看，本周在無持續基本面利好的背景下，鋅價或仍維持調整格局，繼續在區間15000-16000元/噸內震蕩整理。