供應逐漸增加滬鋅仍有下行空間

在原油大幅下行的帶動下，滬鋅沖擊上方17000元/噸整數關口未果大幅下跌。在全球經濟復蘇緩慢，美國將進入加息周期的背景下，鋅產量高企，需求進入淡季，后市滬鋅將保持弱勢。

鋅精礦供應仍充裕

市場對明年國際鋅礦關閉導致供應偏緊的預期較強。澳大利亞世紀鋅礦將在2015年關閉，但是位于澳大利亞西北昆士蘭州的杜加爾河礦未來將形成補充。該礦山資源儲量為6300萬噸，為世界上已探明的最大鉛、鋅礦體，鋅礦品位為12%。此外，鋅價上漲刺激了國際鋅礦企業生產積極性，預計2015年國際鋅礦供應仍然較充裕。

國內方面，受礦山整頓的影響，今年鋅精礦產量下降。國內前10月鋅精礦產量為460.31萬噸，較去年同期小幅下降1.31%。2013年以前大多數年份鋅精礦產量保持兩位數的增速，2013年增速大幅下降至7%左右，今年增速降至負數。

進口方面，2010—2012年我國鋅精礦進口量同比處于持續下滑態勢，但今年前10個月鋅精礦進口量同比增長3%左右。其中，10月進口量為22.25萬噸，同比增長40%。今年我國鋅精礦進口增加在一定程度上彌補了產量下降，鋅精礦供應前緊后松，后期鋅精礦供應將相對充裕。

鋅冶煉企業開工率上升

據SMM對重點企業調研，今年國內鋅冶煉企業年初檢修較多，但是隨著鋅價上漲，冶煉廠開工率逐漸上升，自5月以來開工率就高于前兩年同期水平，8月份開工率一度接近80%。根據前兩年經驗，受到冬儲的影響，11月和12月企業開工率均維持在全年的高位，因此今年11月和12月的鋅產量預計也將維持高水平。雖然精煉鋅進口量下滑，出口量增加，但是精煉鋅進出口量總體占比較小，對鋅供應影響也較小。因此，預計后市鋅供應將逐漸增加。

鋅下游消費進入淡季

近期中國和歐洲經濟數據持續表現低迷。中國今年1至10月，全國規模以上工業企業實現利潤總額46283.5億元，同比增速下滑至6.7%，10月利潤增速同比也由正轉負。歐元區11月制造業PMI終值為50.1，為2013年6月以來低點，且低于初值50.4和10月數據50.6。

鋅下游需求方面，今年前10個月，鍍鋅板產量增長15%左右，與去年全年增速持平，并沒有出現大幅改善。鍍鋅在鋅下游消費中占據半壁江山，因此能大體反映出鋅下游需求的情況。

由于鋅精礦供應較充裕，鋅冶煉企業開工率維持較高水平，因此精煉鋅產量也維持高位。但是受制于全球制造業表現低迷，鋅下游需求偏弱，鋅精礦充裕的供應將逐漸轉移至精煉鋅環節。加之年底企業資金緊張，現貨市場貨源持續增加，滬鋅現貨高升水將繼續回落，對期貨價格的支撐作用也將進一步弱化。

綜合上述分析，鋅下游需求并沒有大幅改善，進口鋅精礦增加對國內鋅精礦產量下降也有一定的補充，且鋅冶煉企業開工率上升，國內精煉鋅緊缺的局面難以持續。在原油帶動工業品走弱的背景下，對滬鋅后市不宜太樂觀，鋅價仍有下行空間。