鋁鋅收儲提振有限，銅價面臨下跌風險

近期國家收儲傳言不斷，鋁鋅收儲付諸行動，價格高于市場價，但收儲量僅各為10萬噸，相對于目前龐大的庫存量來說，微乎其微，此次收儲無法從根本上扭轉鋁鋅市場供過于求的現狀，更多的是對部分企業的扶持和信心上的提振。鋁鋅期貨的價格也隨著收儲消息的提振出現短暫反彈，但就此判斷跌勢被扭轉還為時尚早。國家近期未公布銅的收儲計劃，鋁鋅收儲難以帶動銅價反彈，從商品屬性和金融屬性兩方面來考慮，銅價仍然面臨很大的下行風險。 

從商品屬性看，銅價無法獲得有效支撐

LME庫存迎拐點，滬銅庫存居高不下。前期我們一直在談論LME庫存處于2009年以來最低水平，LME銅庫存已經在低于25萬噸的位置徘徊了近半年時間，但低庫存亦無法令銅價獲得上漲動能，今年以來銅價基本維持在52000-60000一線震蕩。近期LME銅庫存呈現出明顯的上升態勢，從最低的22萬噸附近升至25萬噸以上，上海期貨交易所電解銅庫存徘徊于歷史高位20萬噸附近。據中國海關2012年精銅出口數據來看，截至今年9月，出口累計達到21.48萬噸，同比增幅為39.85%。作為銅消費占全球40%左右的中國來說，出口大幅增加凸顯國內庫存壓力之大。 

進口大幅增加，銅供應增速超需求。據海關總署公布的數據顯示，今年前10個月我國累計進口未鍛造的銅及銅材394.11萬噸，同比增長26.6%；累計進口廢銅395萬噸，同比增長3.6%；兩項合計累計進口量同比增長13.99%。在進口大幅增加的同時，國內銅產量并未降低擴張步伐，10月我國精煉銅產量52.0萬噸,同比上升10.9%，環比上升1.8%，再創歷史新高。1-10月累計精煉銅產量489.9萬噸,同比增長7.0%，10月銅冶煉企業開工率數據顯示為91.4%,為年內開工最高值。而需求并未跟上供應的步伐，專業機構預測2012年中國精煉銅的需求增速將低于4.5%（年初預計為6%），2013年需求增速為4.4%。國內銅供需矛盾正悄然發生變化，由前期的供應偏緊向供應寬松轉變。 

人民幣匯率大幅升值拖累國內銅價。人民幣兌美元匯率在經歷了6個月的震蕩之后，自10月10日以來大幅升值，并逼近歷史高位。目前，國際銅價以美元計價，人民幣的升值無疑將縮小內外銅的比價，進而從匯率上壓制以人民幣計價的國內銅價。同時，人民幣大幅升值將降低中國出口商品的國際競爭力，降低出口型企業的利潤水平，壓縮出口對國內經濟的拉動。 

從金融屬性看，銅價缺乏足夠吸引力 

一種商品的金融屬性的強弱一般由以下幾點來決定：  

首先，是否具備稀缺性。從當前現狀來看，國內銅供需狀況正在得到改善，銅供應增速遠遠大于需求增速，表明銅的稀缺性正在降低。  

其次，是否具備不可替代性。銅以其良好的延展性、導熱導電能力強，在電氣、電子工業中具有廣泛的用途，用量占整個消費量的一半以上，目前其的替代品較少且未廣泛應用。 

第三，是否易儲藏。銅和它的一些合金有較好的耐腐蝕能力，在干燥的空氣里很穩定。

自2006年以來，銅具有較高的金融屬性，以其良好的抗擊通脹、保值增值的功能受到市場的青睞。但因全球經濟持續低迷，美國財政懸崖逼近，日本政局動蕩、財政赤字龐大、經濟重歸衰退，中國經濟仍未著落，歐洲債務危機等等，銅的金融屬性已經有所下降，即使在全球大規模量化寬松的背景下，銅價只是經歷了短暫的小幅度的反彈，供需矛盾的改善令眾多現貨商手持大量高價現貨難以找到買家，這種局面已經持續了超過1年的時間并仍將延續下去。  

從資金動向我們亦可以探悉銅缺乏吸引力的證據。從全球三大銅交易所的數據顯示，銅的成交量和持倉量處下降趨勢，且明顯低于去年同樣價格水平時的量能，說明現階段的銅正逐步喪失吸引力。人氣是推動商品價格上漲的重要因素之一，如今銅市缺乏人氣，漲價自然就是比較困難的事。    

綜上所述，并結合現階段期銅市場價漲量跌的特點，筆者認為銅價仍然具備下行風險，下行的方式有兩種，一是在市場消息面平淡下的震蕩試下行，二是重大利空消息下的斷崖式下行，筆者傾向于后一種。