期銅面臨方向選擇

近期，銅價波動較為溫和，振蕩區間縮窄。隨著時間的推移，市場預期悄然變化，原本朦朧的基本面因素浮出水面，銅價或將結束振蕩行情，面臨方向選擇。 

宏觀經濟與供需之間博弈 

旺季不及預期，保稅庫存高企，下游開工慘淡，銅價難言樂觀。然而顯性庫存偏低，上游銅礦供應偏緊，銅價下行阻力較大。宏觀經濟和供需因素的博弈或將在9月見分曉。 

近期溫家寶總理調研講話呼吁“信心”，給市場帶來一定的寬松預期。但筆者認為不宜抱過多期望。FDI數據顯示，7月外商投資僅75.8億美元，同比降幅8.7%，連續9個月下降。可見，資本大規模流出中國。國內貨幣政策執行穩健而適度寬松的原則，在十八大召開前夕，相關宏觀操作將趨于謹慎。 

美國削減寬松預期 

債務之火蔓延至西班牙、意大利，兩國國債收益率多次飆升至7%的警戒線。美國經濟稍好，美國制造業衰退幅度低于歐洲，且房地產有復蘇跡象。此外，因零售商促銷和較低抵押貸款利率促使美國人擴充購買計劃，美國密西根大學8月消費者信心指數初值升至三個月高位為73.6。而早期就業數據也顯示美國非農就業增長。這種走好形勢，無疑令FED觀望態度持續，降低并延后QE3推出的可能。 

國內下游缺乏補庫意愿 

雖然滬銅現貨升水在200元/噸之上，但下游按需采購，補庫意愿并不強。 

銅礦加工費依然偏低，LME銅庫存持續削減至較低水平。現貨TC依然保持45美元/噸的低位水平，彰顯銅精礦相對冶煉產能的緊缺。銅注銷倉單高達3.8萬噸，去年同期為1.1萬噸。在中國供應偏松之際，亞洲注銷倉單如此之高,筆者認為主要是融資性需求所致。盡管庫存偏低，LME銅現貨并不強勢，目前貼水6.25美元/噸，但遠期價格仍在上升，15月合約升水10美元/噸左右，27月合約則貼水15美元/噸，總體是正常的凸線結構。 

綜合以上分析，宏觀形勢的變化以及基本面情況的逐漸明朗將促使銅價結束振蕩走勢，選擇方向突破。市場對政府刺激寬松措施的預期較強，但在經濟明顯趨于衰退之際，歐盟、中國、美國都難以出臺相應操作，更多以市場行為來調節經濟狀況。同時，銅礦偏緊和LME庫存偏低令銅價下行阻力較大，但需求端的疲軟將倒逼產業鏈，銅價仍面臨走低風險，最終選擇向下的概率較大。