中聯重科：混凝土機械與三一差距在縮小

調研結論

　　汽車起重機繼續受制于產能。公司去年進行了技改，產能有所擴大。目前產能在1800臺左右。泉塘工業園預計到今年年底才能完工投產，增加起重機產能1700臺，到時產能將達到3500臺。達產后產能是目前的2倍左右。但對今年的產品銷量幾乎不會貢獻多少。常德灌溪工業園的改擴建工程在今年6月初搞了一動啟動儀式，目前還沒有動工建設。針對起重機產品需求的不斷擴大和公司產能短期難以釋放，公司正通過外協等方式擴大生產，以完成更多的訂單。

　　混凝土繼續需求火爆，公司與三一的差距正在縮小。高鐵建設、城鎮化進程的加快和國際市場需求旺盛導致今年混凝土機械需求繼續高增長，呈現出淡季不淡的狀況。公司正通過改變收款條件和增加對銷售人員的激勵等措施，泵車銷量與三一的差距正在縮小。月銷售量從以前的占三一銷量的50%～60%上升到現在的70%～80%。

　　租賃業務繼續虧損，短期內難以扭虧為盈。公司看好工程機械融資租賃業務在中國的發展前景，但由于租賃特有的生產經營特點收入高、利潤很低，很難實現盈利。公司的租賃業務在2005年虧損2800萬元的情況下，2006年繼續虧損。預計在短期內實現盈利的可能性較小。公司正計劃對上海昊達、北京中聯等5家租賃公司進行整合，保留一家企業，其余進行注銷。

　　公司出口增速慢于三一等其他競爭對手。公司的出口模式主要是建立配送中心或組裝中心。相對于其他工程機械廠商，公司相對謹慎，出口增速較慢。2006年公司出口收入2.16億元，只占主營業務收入的4.68%。公司計劃在“十一五”末出口收入占比達到40%。未來公司出口增長空間很大。

　　收購四大資產包主要是基于減少關聯交易的目的。公司計劃自籌資金5億元收購建機院和浦沅集團等所屬資產。從歷史表現來看，這些資產有的盈利能力并不強。

　　公司以自籌資金收購主要是減少與集團的關聯交易。收購完成后，預計全年會增加每股收益0.10元左右。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2007～2009年實現每股收益1.20、1.79和2.51元，同比增長約90%、49%和40%。公司合理股價在45元左右，維持“增持”投資評級。注意所得稅率變化對公司業績的抵減影響。