工程機械市場：投資拉動對抗行業周期性

　　受固定資產投資增長的拉動，工程機械行業仍處景氣高位，各主要產品平均增長幅度不低于15％。其中，用于鐵路和軌道交通建設的挖掘機、旋挖鉆機的增長前景看好。而用于房地產行業的混凝土機械前景一般。
　　行業的周期性壓力漸近，而周期性壓力將促進主流企業的業務多元化。
　　一般PE15倍是合理水平。給予行業“跟隨大市”的評級。

　　投資拉動力仍在
　　工程機械需求嚴重依賴固定資產投資及其增長速度。過去10年來固定資產投資增加額與工程機械行業銷售收入，二者高度線性相關。
　　2009年起由于國家推出的4萬億投資計劃陸續進入建設高峰，可以預期未來2年固定資產投資增量將顯著增加，工程機械行業仍將以快速增長為主。
　　通常，基礎設施建設及房地產開發投資中的5％~8％是購買工程施工機器設備的，據測算，4萬億投資可每年拉動工程機械消費300~500億元，工程機械年增幅15％左右。
　　其中鐵路和城市地鐵是建設重點：
　　投資1.25萬億元用于建設17000公里的新鐵路；同時，提升現有鐵路網技術、擴充現有路網至偏遠的西部。
　　投資約2000億元用于城市地鐵網絡建設。
　　平均每年投資1400-1600億元左右，用于建設380000公里的公路，其中包括24000公里的高速公路。
　　工程機械各主要產品，由于各自的使用領域不同，增長前景也不同。其中，用于鐵路和軌道交通建設的挖掘機、旋挖鉆機以及地下施工設備增長前景看好，用于房地產建設的混凝土機械增長前景一般。而起重機等產品增長穩定。

　　周期性調整壓力刺激企業多元化
　　工程機械行業是典型的周期性行業，其周期大約為10年，而本輪工程機械景氣周期從2001年開始算起已經接近9年，期間沒有經過大的調整，我們預期行業周期性調整壓力正逐步加大。
　　國內各工程機械企業，多數業務集中于少量幾個產品品種，業務集中度高，業績波動性大。這與國際同類公司形成了鮮明對比。如美國卡特彼勒公司（CAT），業務范圍涉及成套設備、動力設備、金融租賃等多個領域，行業涉及工程建筑、公路運輸車輛、發電、石油石化、船舶等，客戶遍及北美、亞洲、歐洲、拉丁美洲等世界各地。其中僅成套設備一項業務就已包括了絕大多數工程機械主機品種，如路面機械中的混凝土攤鋪機、拌和機及路面銑刨機，鏟土運輸機械中的輪式裝載機、挖掘機及推土機，起重機中的10~200噸輪式、履帶式起重機及隨車吊，土木橋涵工程機械中的破碎機、旋挖式鉆機、套管機及盾構機等均是卡特彼勒主要銷售產品。此外，其工程機械產品還包括礦山開采用成套設備及礦山運輸車輛等，其業態豐富程度、產品線寬度及單一產品銷售規模均遠大于國內企業。
　　國際公司的多元化特征正是在周期性調整壓力下實現的。因此，我們預期國內主流公司也將經歷這樣一個多元化的過程。

　　估值與評級
　　過去兩年，工程機械板塊走勢明顯強于大盤。綜合考慮，給予行業“跟隨大市”評級。按照國際同類公司的估值水平，一般15~20倍PE是合理范圍。美國CAT的估值水平一般在PE15~20倍、PEG一般在1.2~1.4倍。
　　國內工程機械企業一般產品結構相對單一，業績波動大，但成長性較好，因此平均估值水平略高于國際平均水平，一般15倍PE相對合理。但對龍頭企業，由于其增長潛力大，估值水平可以略高于上述水平。