需求前景暫未明朗，鋅價淡季低位震蕩

回顧及展望：在7月份，鋅價仍然維持弱勢運(yùn)行，震蕩重心再度下移，但是下方支撐力度明顯，跌勢放緩。7月1日，滬鋅主力1509合約開盤于15235元/噸，最終于7月31日下午收報于14885元/噸，較6月30日15:00收盤價下跌335元/噸，跌幅2.20%。由于宏觀面暫未明朗，下游仍處于傳統(tǒng)消費淡季，我們預(yù)計8月份鋅價仍維持區(qū)間14500-15500元/噸附近低位震蕩。此外，我們預(yù)期鋅價隨著下游基建與房地產(chǎn)領(lǐng)域的消費需求被喚起而雜今年下半年消費旺季9-10月出現(xiàn)復(fù)蘇，下半年滬鋅主力波動的高點或達(dá)到17500元/噸附近。

分析邏輯：由于國內(nèi)環(huán)保風(fēng)暴力度趨嚴(yán)，鋅價下跌導(dǎo)致部分礦山資金緊張，鋅精礦供應(yīng)呈現(xiàn)南北分化格局，南方供應(yīng)持續(xù)緊缺而北方保持充裕。自9月開始，澳洲Century鋅礦開始因資源枯竭而永久關(guān)停，未來中國鋅精礦進(jìn)口量或有所下滑。8月份部分新增/擴(kuò)建的鋅冶煉項目將要投產(chǎn)，鋅冶煉企業(yè)仍維持高位開工率，因此精煉鋅產(chǎn)量仍將同比顯著增長。由于國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量的充足，擠壓了弱需求背景下中國對進(jìn)口精煉鋅貨源的需求。但是全年來看，由于新增/擴(kuò)建項目的產(chǎn)能少于預(yù)期，因此全年供應(yīng)上升空間仍然有限。需求端，目前仍處于消費淡季，終端領(lǐng)域訂單稀少，加之下游加工企業(yè)資金緊張，面臨虧損局面，下游開工熱情低迷。不過，隨著“金九銀十”的到來，市場開始炒作基建項目上馬預(yù)期，未來鋅價仍有再度反彈的空間，預(yù)計鋅價將于9-10月復(fù)蘇。

鋅精礦供應(yīng)局部短缺，精煉鋅供應(yīng)再創(chuàng)新高：由于環(huán)保整治的壓力，今年南方鉛鋅礦山的開工率較前期明顯下滑，南方鋅精礦供應(yīng)開始持續(xù)緊缺，而且鋅礦企業(yè)因鋅價持續(xù)下跌而開始紛紛惜售。未來全國鋅精礦產(chǎn)量增長的主要動力來源于內(nèi)蒙古地區(qū)的大型鉛鋅礦山項目。由于鋅精礦加工費居高不下，鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，而且8月份有若干新增/擴(kuò)建鋅冶煉項目將投產(chǎn)，未來精煉鋅產(chǎn)量還將繼續(xù)增加，有望再創(chuàng)歷史新高。由于國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)出現(xiàn)局部緊缺，中國鋅精礦進(jìn)口量顯著增加，而精煉鋅供應(yīng)持續(xù)充足，導(dǎo)致精煉鋅進(jìn)口需求十分低迷。

終端訂單低迷限制需求表現(xiàn)，基建項目上馬令下半年消費旺季可期：由于終端消費訂單數(shù)量下滑，加工企業(yè)資金持續(xù)緊張，鍍鋅行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)面臨虧損擴(kuò)大的局面，下游開工率逐漸下滑。而終端領(lǐng)域，雖然房地產(chǎn)銷售端、資金面等數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，但仍需要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的可持續(xù)性。同時，作為當(dāng)前下游消費主力的基建領(lǐng)域，前期通過審批的項目目前開始逐漸啟動上馬，再配合國家積極的穩(wěn)增長政策，有望在今年下半年消費旺季9-10月份內(nèi)推動鋅下游消費出現(xiàn)復(fù)蘇。