需求前景不佳銅價仍有下行空間

進入2014年以來，銅價再度進入振蕩下行的格局，近期跌勢更為劇烈。后市來看，銅基本面上的困境短期內難以緩解，價格仍有回調的空間。

中美經濟趨冷，貨幣政策偏緊

美國方面，盡管最新公布的1月新屋銷售年率為46.8萬戶，好于預期，但最近兩三個月以來，美國的就業、房產、零售領域的復蘇形勢都在惡化。鑒于此前多個地區大雪成災，美國經濟短期難以重回正軌。

中國PMI則持續走低，經濟活動擴張速度持續減弱，2014年2月，匯豐中國制造業PMI初值為48.3，低于預期的49.5，并創下七個月新低，其中產出指數從上個月的50.2下降至49.2，也是七個月以來的新低。此外，近期關于房地產領域信貸限制的傳聞更是令股市及商品價格大跌。

盡管經濟復蘇不如人意，但從耶倫的國會證詞以及美聯儲會議紀要來看，美聯儲仍將逐步削減購債規模。中國貨幣政策以穩健為主，短期內看不到寬松的跡象，國內資金成本高位運行，將進一步影響實體經濟的復蘇。

中國需求虛高

從中國需求來看，盡管中國1月份銅進口創下了歷史最高紀錄，但考慮到節前資金成本高昂，融資銅恐占據了不小的份額。

人民幣匯率近半年累積的升幅，在不到一個月的時間里全部抹去，這可能是人民銀行為了打擊套利交易。對于銅進口貿易而言，在進口虧損擴大的情況下，可能會限制融資銅的規模，從而壓低中國銅的表觀需求。

從銅庫存來看，倫敦銅庫存已經下降至27.64萬噸，不足去年高峰期的一半。但上期所銅庫存已經超過了19萬噸，較去年出現大幅的增長。此外，2月底中國保稅港的銅庫存普遍預期達到65萬噸。從國內外庫存的情況來看，銅明顯存在向中國轉移的情況。而中國下游消費并不理想，預期中的采購旺季并未出現，國內庫存難以消化，現貨市場的低迷也反映了這一情況，國內目前現貨貼水已經接近300元/噸，這種情況在銅價以往的跌勢中較為少見。

從資金情況來看，美聯儲削減QE以及中國資金成本高昂限制了銅的投機屬性。CFTC銅期貨的持倉數據顯示，截至2月18日當周，CFTC銅非商業凈持倉為凈空單13834張，顯示銅市的悲觀氛圍。

整體而言，在中美兩國經濟持續走弱的情況下，銅價仍將保持當前的弱勢格局。如果人民幣貶值導致融資銅受限，大量銅庫存拋向市場，將進一步加劇銅現貨供應的壓力，銅價將進一步走低，下方支撐位為48000元/噸一線。