銅熊市仍未見底

謹防空頭回補形成的快速反抽行情

5月以來，滬銅大跌近20%，最近持倉明顯增加，多空分歧明顯加劇。展望后市，我們認為，熊市仍未見底，短期銅價可能維持偏弱振蕩，但是需要警惕盤中空頭回補形成的急劇反抽行情。

中長期熊市格局基本確定

首先，大宗商品熊市并未見底，銅成為“眾矢之的”。今年全球主要大宗商品價格已經接近甚至跌破2008年低點：美國原油期貨最低至46.96美元/桶，僅比2008年最低點高出17%；鐵礦石和螺紋鋼價格已經跌破2008年低點；CRB商品指數為202.3，十分接近2008年最低點200.16。相比而言，銅價表現十分堅挺，今年最低點為5164美元/噸，是2008年最低點的1.83倍。從大宗商品橫向對比來看，銅被市場認為是仍具有下跌空間的大宗商品。因此，投機者和對沖基金把銅視為做空或是對沖操作中空頭配置的重要選擇標的。

其次，下游需求極其疲軟，尤其是中國銅傳統下游行業面臨增速顯著下滑甚至負增長的局面。今年上半年，電力電子方面，電力電纜產量累計同比增長1.05%，變壓器產量累計同比增長0.45%，電氣設備產量累計同比增長-4.8%，電網投資完成額累計同比增長-0.77%，電源投資完成額累計同比增長7.63%；家電方面，空調產量累計同比增長-5.64%，冰箱產量累計同比增長-1.87%，洗衣機產量累計同比增長-0.84%；汽車方面，汽車產量累計同比增長2.64%；房地產方面，房地產開發投資完成額累計同比增長4.6%，新屋開工面積累計同比增長-15.8%，房屋竣工面積累計同比增長-13.8%。由此來看，近一半下游行業出現負增長，從而拖累了銅市消費。

最后，供應仍在快速增長。數據顯示，1—4月全球銅精礦產量累計同比增長5.2%，精煉銅產量累計同比增長2.1%。其中，中國上半年精煉銅產量累計同比增長9.39%。值得一提的是，隨著冶煉廠集中檢修結束，6月我國精煉銅產量增長進一步提速，同比增長13.14%，環比增長6.5%。我們認為下半年中國精煉銅產量將明顯高于上半年，供應增長繼續提速是大概率事件。

綜上，在大宗商品熊市背景下，銅市基本面依舊疲軟，加之投機基金大肆拋空，銅價熊市格局仍將持續。

短期資金博弈激烈

7月以來，滬銅持倉量大幅增長，由月初最低51萬手增長至79萬手，短期資金博弈加劇將左右銅價表現。

第一，毫無疑問，當前銅市空頭仍然占據上風。雖然銅價一路增倉下行，但空頭以投機為主，因此投資者需隨時防范空頭回補風險。

第二，多頭以保值盤或反套盤為主。保值盤的特點在于銅價越低，保值盤買入動力越強，除非出現系統性風險，否則很少止損。因此，雖然最近銅價多次跌破前低，但盤面不僅沒有加速下跌，反而表現出較強的支撐。

第三，比價壓制銅價反彈空間。7月下旬現貨進口盈利窗口多次打開，引發大量進口銅報關，對國內現貨市場形成明顯沖擊。受其影響，現貨升水迅速下滑至200元/噸以下。在當前比價條件下，現貨升水難以得到大幅拉升，因此“逼升水”帶來的反彈風險大幅下降。

后市振蕩偏弱運行

后市銅價振蕩偏弱運行的可能性偏大。如果銅價再度減倉反彈突破7月29日反彈高點，那么可能引發更多的空頭回補，謹防銅市急劇反抽風險。