工程機(jī)械：投資機(jī)會來臨

    去年呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢

　　工程機(jī)械2008年呈現(xiàn)前高后低的發(fā)展態(tài)勢。不管是行業(yè)主要產(chǎn)品的銷量、全行業(yè)的盈利能力，還是重點(diǎn)骨干企業(yè)的經(jīng)營情況都體現(xiàn)了這一趨勢。與2007年同期比較，一季度基本上是穩(wěn)步增長；二季度呈現(xiàn)高速增長；三季度增速有所回落，但仍然保持了較高的增長；第四季度受國際金融危機(jī)的影響，出現(xiàn)了增速的大幅下降，部分指標(biāo)同比負(fù)增長。

　　行業(yè)的盈利能力也呈現(xiàn)了同樣的趨勢，經(jīng)歷了上半年的快速增長后，下半年快速回落。2008年1-11月行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長41.18％，位列機(jī)械各子行業(yè)之首；但是，利潤總額增幅從2008年1-5月的22.82％迅速下降至1-11月的-7.64％，在機(jī)械各子行業(yè)中倒數(shù)第一，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

　　2008年工程機(jī)械重點(diǎn)骨干企業(yè)營業(yè)收入也是經(jīng)歷了這樣一個前高后低快速回落的過程。需要指出，就一般常識來看，工程機(jī)械重點(diǎn)骨干企業(yè)的情況會好于行業(yè)平均水平，但由于統(tǒng)計口徑以及統(tǒng)計時間的區(qū)別，重點(diǎn)骨干企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)和以上使用的行業(yè)總體收入、行業(yè)銷量數(shù)據(jù)在單月的趨勢上存在著一些差異并不奇怪。撇開這些差異，企業(yè)數(shù)據(jù)同樣印證了2008年前高后低的走勢，也反映了四季度近乎休克的行業(yè)走勢。

　　今年首季出現(xiàn)環(huán)比增長

　　工程機(jī)械行業(yè)存在較明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，一般來說，每年三四月份為行業(yè)銷售高峰。因此，一、二季度的銷售一般都能實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，二季度往往是全年的銷售高點(diǎn)；三四季度則逐漸步入行業(yè)銷售淡季，因此，出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長是常態(tài)。不過，2007年行業(yè)情況較為特殊，四季度出現(xiàn)了淡季旺銷的局面，2008年行業(yè)開始回歸到正常狀況，一、二季度實(shí)現(xiàn)同比增長后，三、四季度環(huán)比下降。

　　需要指出，在去年四季度，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，基于對未來形勢的擔(dān)憂，工程機(jī)械行業(yè)有一部分需求迅速被凍結(jié)，這不是一個正常的自然減速過程，而是一種快速休克狀態(tài)。因此，在今年一季度，伴隨著國務(wù)院十項措施的推進(jìn)和國家主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)刺激計劃的落實(shí)，一部分需求將得到釋放，所以今年一季度，行業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比增長的可能性很大。之后的二季度是行業(yè)傳統(tǒng)銷售旺季，同樣很可能出現(xiàn)環(huán)比的正增長。也就是說，2009 年上半年，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長的趨勢。

　　事實(shí)上，不光是工程機(jī)械，整個機(jī)械行業(yè)都有類似的環(huán)比數(shù)據(jù)改善的趨勢，這一點(diǎn)也開始被中國制造業(yè)采購經(jīng)濟(jì)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)印證。2008年11月份PMI達(dá)到最低點(diǎn)，達(dá)到38.80％；2008年12月份開始回升，PMI升至41.20％，今年1月份達(dá)到45.30％。同上月相比，12個成分指數(shù)中，只有產(chǎn)成品庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)下降，其余指數(shù)均明顯上升，升幅都在3個百分點(diǎn)之上。而根據(jù)物流和采購協(xié)會的預(yù)測，今年2月份的PMI指數(shù)大約和1月份水平相當(dāng)，一季度比去年四季度環(huán)比改善的趨勢已經(jīng)有所體現(xiàn)。

　　在我們進(jìn)一步深入分析這些數(shù)據(jù)以前，也再一次強(qiáng)調(diào)我們的觀點(diǎn)：行業(yè)環(huán)比增長的趨勢成立，此外，對于部分行業(yè)、部分公司而言，由于2008年的春節(jié)因素，在今年2月份實(shí)現(xiàn)同比的增長也是有可能的，但要判斷近期乃至全年的情況，判斷4萬億元投資在多大程度上拉動了行業(yè)的復(fù)蘇，畢竟還有待三、四月份的銷售情況。對于大多數(shù)工程機(jī)械產(chǎn)品來說，去年3-4月份達(dá)到了很高的一個銷售水平，2009年要想在這樣的高基數(shù)水平上實(shí)現(xiàn)增長，將是很困難的事情。因此，今年上半年依然將表現(xiàn)為環(huán)比增長和同比下降趨勢的改善。

　　行業(yè)改善帶來投資機(jī)會

　　目前主要子行業(yè)的情況驗證了我們前期的觀點(diǎn)，即，盡管國家主導(dǎo)的基建投資以及其帶動的社會投資不能改變行業(yè)景氣下降的趨勢，但有助于減緩行業(yè)景氣下降的速度，行業(yè)很可能實(shí)現(xiàn)一、二季度的環(huán)比增長。對于部分子行業(yè)以及行業(yè)內(nèi)公司，由于去年同期因為春節(jié)或其他因素造成的基數(shù)偏低，還有望實(shí)現(xiàn)2月份的同比正增長，三四月份的旺季，還有可能實(shí)現(xiàn)同比降幅的縮小。而國家主導(dǎo)項目的逐漸開工，有望將今年的銷售旺季拉長，即，整個上半年的銷售情況都有可能不錯。這是行業(yè)環(huán)比數(shù)據(jù)改善帶來的投資機(jī)會。

　　同時，從國務(wù)院擴(kuò)內(nèi)需保增長十條措施來看，農(nóng)村、基建、保障性安居工程等是重點(diǎn)投入的領(lǐng)域。而國家4萬億投資計劃更意在拉動社會投資的快速恢復(fù)。由于工程機(jī)械行業(yè)直接受益于國家加大基建投資措施，2009年各主要領(lǐng)域重大項目的立項或開工，具體的刺激政策的落實(shí)等，都可能給工程機(jī)械行業(yè)帶來題材刺激的交易性機(jī)會。

　　此外，裝備制造業(yè)振興規(guī)劃也很明確提出鼓勵企業(yè)的并購重組，2009年一些現(xiàn)狀良好的業(yè)內(nèi)企業(yè)也會把握機(jī)會，通過并購重組實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展，政府鼓勵下的企業(yè)主導(dǎo)的并購重組題材也將給行業(yè)帶來交易性機(jī)會。

　　我們建議關(guān)注中聯(lián)重科、三一重工、山推股份、徐工科技、山河智能、柳工、安徽合力、廈工股份等基本面良好，受益于國家基建投資的行業(yè)龍頭企業(yè)，并且把握財務(wù)狀況良好的行業(yè)公司存在的估值階段性大幅超跌反彈的機(jī)會。