廈工股份：管理改善或將迎來爆發式增長

　　08年4月廈工新獲軍方訂單。公司新獲總裝備部70臺裝載機(956系列，平均38萬元/臺)訂單，該訂單的毛利率遠高于公司裝載機產品的平均毛利率(2007年年末公司毛利率為16.72%)，保守估計在30%以上。按照以往經營數據，公司每年可獲得軍方100－200臺左右裝載機產品的訂單。廈工股份是國內最早引進裝載機整機制造技術的企業之一，技術實力雄厚，建立了嚴格的質量控制標準和全面質量管理制度，廈工裝載機是國內登上南極的唯一裝載機品牌。

裝載機產品研發投入加大，產品供不應求。公司的裝載機以5噸系列居多，占到總銷量的80%，近幾年公司不斷完善裝載機的產品鏈，開發出6噸、8 噸和12噸的裝載機產品，其中6噸產品的關鍵零部件－橋箱、鑄件等都基本自制，年產接近1000臺，未來2年公司計劃將6噸系列產品產量提升置3000臺左右，毛利率維持在20%的水平。進入2008年，公司的產品呈現出淡季不淡的良好銷售勢頭，公司目前的產能已經出現瓶頸，一些關鍵零部件供應緊張，如橋箱件每月生產2000多套，僅能滿足70%左右的整機配套需要，因此公司2007年11月實施定向增發，出資1.32億元對廈工橋箱公司設施改造，設計產能從1.5萬套提升至3萬套，計劃2008年下半年建成投產。公司2008年1季度銷售裝載機8400余臺，同比增長80%以上，銷量大幅增長的原因是 2008年初雪災造成交通不暢，很多電力、鋼鐵企業煤炭庫存不足，對煤炭的需求量增加，從而帶動了裝載機的市場需求。4月份公司銷售裝載機3700臺，低于其銷售計劃預期，主要原因：臺海局勢影響了公司運力。根據公司推算，2008年1－4月由于運力緊張共影響了公司800－1000臺裝載機的銷量。時至 5月，臺灣320公投危機已過，運力緊張的局勢得到緩解，5、6月份進入了工程機械的傳統銷售旺季，加之四川汶川強烈地震之后會帶來災后基礎設施重建的高峰，廈工股份將迎來銷售高峰。

小型工程機械市場前景廣闊，未來2年可能成為公司新的利潤增長點。公司小型工程機械起步早，產品系列齊全，近年來能源開采行業的興起、新農村建設和國外對我國小型工程機械采購的力度加大都刺激了小型工程機械的市場需求，公司2007年已經出現了供應瓶頸，市場需求由于場地限制產能無法滿足市場需求。2007年全年公司生產了小型裝載機1800余臺(設計產能為1200臺)，小型挖掘機200余臺，挖掘裝載機150余臺(主要供應出口)。2008 年1－4月公司銷售了小型裝載機860余臺，預計今年全年可產3500余臺；小型推土機2008年銷量將翻番，達到400臺以上；預計公司的挖掘機裝載機銷量2008年也將翻番。小型工程機械的屬具較多，具有廣闊的市場開發前景，預計公司今后1－2年可能會投資建設小型工程機械的技改項目，小型工程機械將可能成為公司新的利潤增長點。

叉車業務進展順利，今后兩年將高速發展。公司 2007年叉車產量為1577臺，計劃2008年達到3300臺，產量接近翻番，基本達到盈虧平衡。叉車產品與土石方機械相比，銷售渠道以及關鍵零部件的供應都是新進入者的市場壁壘。公司2008年1－4月銷售叉車600臺，增長20%，高于叉車行業1季度的增速(13.51%)。公司未來2－3年叉車產量計劃達到5000－10000臺。廈工股份開發叉車的實力較強，已經開發出了1.5噸的叉裝車、10噸的側叉等產品，不久后將推向市場。公司進入叉車領域也是看重了叉車行業的穩定高成長性，希望通過產業鏈的拓展平滑周期波動，其叉車技術積累較深，開發產品的能力強，未來幾年將進入快速發展期。集團公司控股的銀華機械廠主要生產油缸、油泵等液壓配件，為滿足今后廈工股份開發大噸位叉車的需要，銀華機械廠目前正在開發配套的油缸產品系列，如果該產品研發投產進展順利，后續不排除銀華機械廠會被注入上市公司的可能，2007年銀華機械廠的凈利潤超過1000萬元。

依托行業景氣度，公司挖掘機業務快速發展。公司挖掘機2007年產量近500臺，2008年計劃超過1000臺，目前存在的主要問題是進口的液壓零部件(泵、閥等)供應出現瓶頸，影響了整機的裝配能力。今年前4個月公司挖掘機產量達295臺，增長40%以上，這與挖掘機整體行業2008年1－4 月快速增長相吻合。由于目前公司挖掘機產量較低，尚不能形成規模效應，因此毛利率相比裝載機毛利率較低，維持在15－16%的水平。公司挖掘機業務雖然前幾年發展速度較慢，但廈工股份并未放松挖掘機產品的技術積累和人才隊伍培養，目前已經開發出22噸、23噸、25噸直至30噸的系列產品。挖掘機行業今后 3年仍將會保持20%以上的發展速度，挖掘機產品從2009年開始可成為公司新的利潤增長點。

焦作基地投產，成本優勢顯現。廈工股份位于河南省焦作市北方基地一期工程自2007年9月中旬開工興建以來，僅4個月后，截至2008年1月 25日即正式投產，2-3月份單產300臺左右每月，4月份超過400臺，預計今后幾個月(工程機械的傳統銷售旺季)產量可達600臺左右，爭取全年實現 5000臺產量的目標。

存在收購集團公司優質資產的可能。廈工集團內還有泰谷飛機維修基地、銀行機械廠等等盈利狀況較好的資產，根據我們對廈門機電集團(廈工股份的實際控制人)和廈工集團對上市公司－廈工股份的大力扶持態度，不排除2008年下半年集團的一些經營狀況較快的資產會被上市公司收購。

投資評級“買入”，目標價：16.00元。根據我們對公司目前的經營狀況的分析和未來的發展脈絡的把握，我們調高公司2008－2010年的收入預測值，預計2008－2010年公司銷售收入為81億元、113億元、148億元，同比增長60.31%、39.19%和31.28%，凈利潤 3.81億元、5.29億元、7.13億元，同比增長78.68%、38.96%和34.69%，每股收益為0.65元、0.91元和1.22元，成長性突出。公司屬于內部管理改善提升公司業績的上市公司典型代表，預計今后幾年將會得到機電集團的資產注入和外資合作項目引入，基本面得到重大改觀，屬于典型的“灰馬”，價值低估。根據海通估值模型，公司目標價位為16.00元，現低估26.78%，給予“買入”的投資評級。