銅制造業(yè)疲軟下行格局難改

近期LME銅價運(yùn)行重心逐步下移，但在7000美元/噸的整數(shù)關(guān)口得到支撐。基本面上，遜于預(yù)期的中國制造業(yè)發(fā)展現(xiàn)況嚴(yán)重打擊了市場信心，整個工業(yè)品市場價格承壓。雖然隨著銅價走低，空頭回補(bǔ)帶來的反彈動能在累積，但是我們認(rèn)為，導(dǎo)致本輪銅價走低的關(guān)鍵因素在于中國制造業(yè)疲軟，料銅價在整數(shù)關(guān)口反復(fù)后仍將延續(xù)偏弱格局。

人民幣快速貶值抑制中國銅進(jìn)口

2月中旬過后的人民幣貶值行情出乎大多市場人士的預(yù)料。在短短的半個月內(nèi)，人民幣貶值1.48%，精銅進(jìn)口虧損因此擴(kuò)大700元/噸，至3200元/噸。在這樣的背景下，精煉銅進(jìn)口受到抑制，保稅區(qū)庫存急劇攀升。據(jù)悉，保稅區(qū)銅庫存已達(dá)到70萬噸左右。貿(mào)易商進(jìn)口積極性低迷令精銅進(jìn)口升水也有所下滑，最新的上海洋山銅溢價為140—155美元/噸，較年初的165—190美元/噸大幅下滑。人民幣快速貶值料將在一定程度上抑制中國精煉銅進(jìn)口，特別是影響融資性進(jìn)口。而中國精煉銅進(jìn)口節(jié)奏放緩料將制約LME銅價。

外強(qiáng)內(nèi)弱格局強(qiáng)化

國內(nèi)銅價在本輪下跌過程中跌幅更深，令內(nèi)外比價大幅下跌，并不斷刷新歷史低點(diǎn)，直逼7.0的整數(shù)關(guān)口。與此同時，上海銅現(xiàn)貨市場依然維持著200元/噸左右的貼水，現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)與去年11月份滬銅跌穿50000元/噸整數(shù)關(guān)口時大相徑庭。整體偏低的銅價并未如預(yù)期般地吸引逢低買盤入場，高現(xiàn)貨貼水驗證了國內(nèi)制造業(yè)疲軟的現(xiàn)實。這一現(xiàn)象也是滬銅在本輪銅價下跌過程中領(lǐng)跌的關(guān)鍵因素。而國外方面，歐美市場的銅消費(fèi)整體是向好的，這從近期不斷好轉(zhuǎn)的歐美宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中可見一斑。同時，去年12月和今年1月的智利港口罷工也在一定程度上加劇了歐美現(xiàn)貨市場緊張格局，令LME銅現(xiàn)貨出現(xiàn)了持續(xù)三個月的升水，且在最近攀升至75美元/噸的高位。本輪國內(nèi)銅價走低強(qiáng)化了銅市外強(qiáng)內(nèi)弱的格局，并導(dǎo)致進(jìn)口虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，抑制國內(nèi)進(jìn)口積極性。

銅價將延續(xù)弱勢格局

整體而言，低于預(yù)期的中國制造業(yè)發(fā)展情況觸發(fā)了市場的悲觀情緒，持續(xù)走低的PMI數(shù)據(jù)驗證了金屬現(xiàn)貨市場消費(fèi)疲軟的現(xiàn)況。據(jù)兩會最新消息，中國2014年GDP增長目標(biāo)為7.5%左右。在這樣的框架下，政府在宏觀經(jīng)濟(jì)上將延續(xù)去年的基調(diào)，并不會在投資方面有過多的舉措。因此，料2014年中國的銅消費(fèi)增速將放緩，銅價整體處于偏弱格局。