銅：美聯儲加息預期降溫短期有望上漲

聯儲副主席費希爾昨日表明美聯儲的加息會盡量考慮市場的反應，不會造成過大的市場波動。歐日央行行長近期屢次提及物價上漲，同時認為貨幣政策已經到了轉向的時間點，有望跟隨美聯儲逐步收縮貨幣寬松。通脹時代的來臨，表明商品已經度過了最危險時段，有望孕育長期牛市。以高盛為首的投行近期卻積極唱空商品價格，尤其指出原油和銅價有望回落至一季度低點位置。我們整體偏向于短期銅價依然有上行空間，銅價啟動回調要接近2015秋季才會啟動。

美聯儲加息預期暫緩支撐銅價回升

美聯儲副主席費希爾稱，美國的財政預算呈現負面趨勢，FOMC加息周期將取決于經濟數據，而不取決于日期，太過重視美聯儲首次加息是一種“錯誤的認識”。美國利率需要數年才能回歸正常水平，FOMC預計聯邦基金利率會在2018年之前逐步地觸及3.25-4.00%。有關加息主要有兩種方式，一種是提早加息且循序漸進，另一種是推遲加息但加息幅度大。當前有關加息的討論尚處在早期及平緩的階段。費希爾的講話意在向市場表明，美聯儲的加息步調依然緊跟市場，盡量避免過早加息造成市場的不穩定。

歐日央行同時提醒通脹抬頭

歐洲央行德拉基近日表示，歐元區處于復蘇的初級階段，沒有理由不進行結構性改革。結構性改革可以提高長期經濟增長率，全面的經濟改革將提高經濟彈性和增速。貨幣政策正在對經濟起作用，歐元區經濟增速在上升，且通脹預期也從低點開始反彈。雖然危機的一些影響料將消散，但潛在增長率預計仍將大幅低于危機前的水平。經濟前景相比過去七年已經好轉，通脹預期已自低點回升。這是歐洲央行自推行歐版QE后明確指出歐洲經濟有復蘇跡象，同時表明歐洲的貨幣政策存在轉向的可能性，因為通脹預期已經出現。無獨有偶，日本央行行長黑田東彥也表達了同樣的觀點。通脹穩定達成2%的目標后，日本央行需要重新考慮貨幣政策，日本央行買進日債是為了達成物價目標，而非為了公共債務貨幣化。為了達成物價目標，必要時將毫不猶豫調整政策，無法允許日本處于通縮，但同時也無法允許CPI大幅超過物價目標，物價穩定是維持對一貨幣信任的重要因素。歐日央行一直跟隨美聯儲作為全球貨幣政策和資產定價的主導者，同時提及通脹來臨，并提出貨幣政策轉向，大宗商品價格已經度過了最危險的階段，后市有望孕育長周期牛市。

高盛警告銅價風險

昨日高盛再次高調唱空銅價，認為銅價恐怕未來12個月里恐怕至少會下跌16%，因為中國對銅礦的需求增速和建筑業完工速度都會放緩。 同時高盛指出美國NYMEX原油價格則恐在2015年10月份下跌至45.00美元/桶。高盛看空整體大宗商品主要基于3大宏觀理由，一是“頁巖革命”造成的原油新秩序，二是美國復興以及美元走強，三是新興市場放緩和去杠桿化，尤其是中國。高盛的觀點比較明確，我們理解為第三季度，尤其是靠近年底商品價格有望走低至一季度的低點位置，從目前的利率市場的表現，市場預期6月份美聯儲加息的概率幾乎為0，9月份加息預期也出現緩解。因此在6、7月份美聯儲加息壓力告一段落，銅價延續強勢的概率依然偏大。

五大礦商力挺銅價

必和必拓、Antofagasta、力拓、Freeport-McMoRan和嘉能可高管在本月評論中均指出，銅供大于求并不嚴重。鑒于中國為了應對經濟增長放緩，大量此前被推遲的基礎設施項目重新獲得批準，銅需求富有彈性。必和必拓首席執行官稱上個月中國進口銅創下一年來的最高水平，廢料供應緊張，制造商不得不使用更多的精煉銅。五大礦商依然看好中國為提振經濟的后續動作，給銅價以支撐。

美國國債收益率上行，表明通脹時代來臨

依據美林投資時鐘理論，目前歐美日中四大經濟體的股票市場均表現了強勁的上揚，表明在不同程度的復蘇，隨著后市經濟企穩走好之后，通脹會慢慢顯現。美國國債收益率近期維持上揚，表明通脹預期已經走進投資者視野。包括銅在內的金屬板塊和金銀等貴金屬天然的抗通脹功能有望促使價格維持強勢。

結論

歐洲央行和日本央行幾乎同步提及通脹時代的來臨，商品價格是構成的通脹的要素，同時與債券價格呈負相關關系。美聯儲短期加息的預期降溫，為商品反彈給了時間和空間。高盛等國外投行提及的價格回落預計會在下半年尤其是秋季出現。