銅：降息強化人民幣貶值預期期價上漲可期

8月份至今，滬銅主力合約于37300-40000區間內震蕩，但倫銅幾乎呈單邊下跌之勢，跌破5000整數關口，內外盤走勢出現明顯分化，究其原因是人民幣匯率超預期貶值，使得內外盤比值修正，正套頭寸平倉使得內外盤走勢相左。

內盤銅業僅為低位震蕩運行，股市走勢的打壓也制約了投資熱情。展望后市，在美國加息預期以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。不過在不發生金融危機前提下，銅價短期下行空間有限，內外盤持倉也都在下降，空頭已部分平倉。利多因素雖不充備但有，需要等待市場情緒好轉。短期關注主力合約區間上沿40000一線測試情況。

1.幣值變化風險

本月11日，央行宣布即日起將進一步完善人民幣匯率中間價報價，即自11日起做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。中國央行稱，此舉旨在增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，完善人民幣兌美元匯率中間價報價。事實上，此次央行
本著修復中間價和市場匯率之間偏差的目的促進中間價貶值，實質上已經傾向于“貶值預期”的立場。

匯率貶值使得銅內外盤比價重估，導致價格內強外弱。當然在其他商品上也有所體現，但在銅上表現的更加明顯，究其原因還是銅的龐大的國際貿易量，進出口渠道都相對通暢，購買力平價理論更為試用，人民幣計價的該類資產與海外美元計價的同類資產的比價相對穩定，人民幣貶值不可避免的推漲比價。這使得前期的正套盤平倉，反套盤入市，這更加劇了內外市場的分
化。貶值預期是否還存在，我們認為短期內還將持續，部分原因是外貿形勢的嚴峻，而周二晚間的降息更會強化這種預期，所以國內銅價仍有上漲動力，但一旦預期弱化，國內銅價不可避免會補跌。

美國7月非農數據公布后市場強化了美聯儲9月加息的可能性，美國7月非農就業人口增加21.5萬人，連續第三個月維持在20萬人之上的高位，7月的失業率和勞動參與率依然與前月持平。

為了避免市場動蕩，美聯儲經過長期且充分地與市場溝通，不斷釋放加息信號，市場有可能已經吸收完畢加息所帶來的影響。但是人民幣的貶值使得市場對美聯儲9月份加息產生了質疑，華爾街人士已然不看好美聯儲9月加息。芝加哥商品交易所最新調查結果顯示，投資者認為美聯儲9月加息的可能性為39%，遠低于之前預測的56%。美元指數順勢回落。由圖2，CRB金屬指數看，目前已跌破10年底部，距離2009年底部還有距離，經驗上判斷可能已接近下跌末端。美元指數也還有上行空間，但空間較為有限了。

2.短期恐慌氣氛蓋過基本面

美國長期資本管理公司（LTCM）破產使得市場清楚了一個事實，那就是在危機中各類資產的相關性陡然增加，平時看似不想關的資產都會有相關性。所以我們看圖3，簡單的對滬深300指數與CRB金屬指數做一疊加，最明顯的是2008年金融危機，相關性非常高，2011年歐債危機對全球影響較小，所以兩者相關性稍差。近來恐怖的A股走勢確實一定程度上主導了銅價走勢，但是
這種影響將是暫時的，最終主導權會讓位于基本面。

提到基本面，我們還要重復以前文章多次提到的銅精礦問題。去年年底時，銅精礦加工費（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費（TC/RC）變為105-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，隨后又降至85-90美元/噸和8.5-9.0美分/磅，6月末短暫觸及80美元/噸和8.0美分/磅，其后小幅回升，目前維持在78-82美元/噸/7.8-8.2
美分/磅,銅精礦供應數據顯示緊張。

今年以來，由于部分礦山因環保、勞資問題、暴雨、電力等干擾性因素影響導致了銅精礦產量增速的放緩。同時，部分新建項目因銅價的低迷及環保等各方面壓力，延遲了投產時間，最終導致上半年全球銅精礦產量并未如預期般出現大幅增長。對于下半年，銅精礦供應的不確定性仍然較大。像是CRU就將 2015年全球銅精礦產量增速由4.9%下調至2.2%。銅精礦或將成為制約
精銅產量的瓶頸。

3.下游需求無起色

兩大銅業研究機構最新數據顯示，全球銅市仍處于供過于求局面，這將持續壓制銅價。國際銅業研究組織（ICSG）稱，全球精煉銅市場5月份供應短缺6.2萬噸，1-5月過剩0.4萬噸，去年同期為短缺53.7萬噸；世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，1-5月份，全球銅市供應過剩19.6萬噸，2014年全年供應過剩28.2萬噸。

具體需求行業看，電線電纜方面，1-7月份，全國電網工程完成投資1931.57億元，累計同比下降1.35%。不過國家電網將固定資產投資從年初計劃的4396億元調增至4679億元，追加安排農網升級改造工程、部分特高壓及抽水蓄能項目、新能源接入等部分項目，同比增幅達16%。而且上半年計劃也為完成，下半年電網板塊將發力。空調方面，2015年7月，中國空調產量較去年同 期增長為-0.40%，增速較上月大幅降低，累計同比僅為2.40%，而且還有大量的渠道庫存。房地產方面，房屋新開工面積7月份累計同比下滑16.8%，房屋施工面積累計同比增長僅為3.4%，降幅很明顯。總體看，下游需求不樂觀。

綜上，在美國加息預期以及供需過剩背景下，銅價中長期走勢仍不樂觀。不過在不發生金融危機前提下，銅價短期下行空間有限，內外盤持倉也都在下降，空頭部分平倉。利多因素雖不充備但有，需要等待市場情緒好轉。短期關注主力合約區間上沿40000一線測試情況。關注國儲可能動作、以及國內可能的刺激動作。