銅：基本面未有改善期價維持跌勢

周內(nèi)銅價迎來一日游上沖行情，倫銅周二最高上沖5363.5美元后遇阻回落，直接刷新近期低位。雖然在人民幣快速大幅貶值的情況下，滬銅表現(xiàn)明顯抗跌，尤其在部分正套頭寸的止損操作下，進一步加強了內(nèi)強外弱的走勢。從人民幣貶值中一定程度上顯示中國經(jīng)濟增長壓力較大，加上近期PMI數(shù)據(jù)的走弱以及進出口數(shù)據(jù)的低迷，均顯示銅價較難脫離底部區(qū)域，尤其在依然消費淡季，各交易所庫存攀升的壓力之下，市場缺乏有效新增訂單帶來的買盤力量，將繼續(xù)處于尋底過程中。操作上亦以偏空思維應對，在基本面未有扭轉情況下，不建議投機性抄底做多，除非中國出現(xiàn)大規(guī)模超預期刺激政策。

1.煉廠持續(xù)處于盈利狀態(tài) 銅價下跌不會導致煉廠規(guī)模性減產(chǎn)

自6月下旬起，進口礦的滬倫比值持續(xù)處于盈利狀態(tài)，在整體融資銅套利格局改變之后，進口長時間處于進口窗口打開周期令煉廠進口銅精礦出現(xiàn)盈利情況。加上年內(nèi)煉廠長單簽訂量充足，銅精礦加工費利潤可觀。而從現(xiàn)貨銅精礦來看，雖然受到混礦需求影響，導致年內(nèi)干凈礦現(xiàn)貨TC出現(xiàn)明顯回落，但整體混礦加工費依然處于相對高位，并且回落幅度不如干凈礦，顯示煉
廠冶煉加工費利潤良好。此外硫酸價格整體表現(xiàn)偏強，令煉廠的副產(chǎn)品利潤出現(xiàn)上升。故對于煉廠來說，目前生產(chǎn)加工各方利潤均較好，雖絕對價格出現(xiàn)長時間運行于4萬下方，但生產(chǎn)積極性不會減弱，加上上半年煉廠集中檢修之后，下半年檢修壓力顯著減弱，在此情況下，下半年國內(nèi)精煉銅供應將出現(xiàn)增加，且煉廠較難出現(xiàn)大范圍惜售挺價操作。

2.最大消費引擎中國市場面臨持續(xù)低迷

國家電網(wǎng)公司2015年年中基建工作會議顯示，截止今年6月底，國家電網(wǎng)公司電網(wǎng)基建投資1432億元，完成年度計劃的40.4%（與新聞中提到今年國家電網(wǎng)公司電網(wǎng)總投資4489億元，電網(wǎng)基建投資3856億元有出入），而從能源局公布的電網(wǎng)基本建設投資完成額來看，年內(nèi)基本處于負增長狀態(tài)，雖然在2月達到-17.25%的近年來最大負增長后，后期出現(xiàn)負增長幅度逐步縮減走
勢，但整體來看，長時間電網(wǎng)投資運行于零軸之下為歷史罕見。

SMM銅電線電纜開工率顯示，2015年整體線纜開工率普遍低于2013和2014年。一方面由于從去年起房屋新開工面積負增長導致年內(nèi)房屋竣工面積陷入長時間負增長周期，電纜鋪設以及布電線和裝修用銅均在房屋建設后期開展，故房屋竣工面積負增長極大的影響了銅線纜在房地產(chǎn)市場的需求。此外電網(wǎng)訂單表現(xiàn)偏弱。

從統(tǒng)計的截止至今年7月底的國家電網(wǎng)公司招標銅線纜交貨期分析來看，8、9、10、11月處于相對淡季，尤其8月為2015年的最低交貨月份。即使下半年電網(wǎng)投資加速，招標量快速上揚，則實際到交貨周期對銅消費量的提振較難在短期內(nèi)出現(xiàn)，8、9月份消費偏弱的狀況較難改善。

而從近日市場報道顯示，國網(wǎng)公司將于2015年新增農(nóng)網(wǎng)改造升級投資673.8億元，加上國家電網(wǎng)今年初投資900億元進行農(nóng)網(wǎng)改造，全年農(nóng)網(wǎng)改造升級投資將達1600億元，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。隨著電網(wǎng)投資中特高壓以及農(nóng)網(wǎng)投資占比的加大，相對來說用銅量更多的城網(wǎng)投資存在壓縮。故推斷即使下半年電網(wǎng)投資加速，彌補上半年同比下降的投資額，但其帶動的銅消費依然
有限。市場需降低該方面銅消費預期。

3.中國進口減弱 增加海外市場供應壓力

中國海關最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，2015年7月份我國未鍛軋銅及銅材進口量為35萬噸，環(huán)比持平，較去年同期34萬噸增長3%；1-7月為259萬噸，較去年同期286萬噸相比減少9.5%。2015年7月份我國銅礦砂及其精礦進口量為97萬噸，較上月99萬噸下降2%，較去年同期90萬噸上升8%；1-7月累計進口697萬噸，較去年同期628萬噸相比增加10.9%。雖然1-7月中國銅精礦進口增加69萬實物噸的精礦量，但未鍛造銅及銅銅材進口量減少27萬噸。故兩者綜合來看，年內(nèi)中國市場進口含銅量出現(xiàn)下降，由此造成了海外市場的供應壓力。從近期表現(xiàn)來看，LME銅注銷倉單比例持續(xù)運行在7%以下的低位，而LME銅庫存已連續(xù)增加至35.5萬噸，并且后期LME庫存存在進一步上升空間。其中LME亞洲銅庫存更是從年初5萬余噸增加至目前的18萬余噸。故對于中國需求減弱的擔憂始終縈繞市場，雖然近期銅礦罷工、電力影響生產(chǎn)等新聞不斷，但由于年初市場對于年內(nèi)銅礦干擾率設置普遍較高，故近期銅礦擾動因素不能改變整體供求格局。在中國消費存隱憂的情況下，市場缺乏做多動力，銅價將繼續(xù)低位運行。