銅無近憂但有遠慮

近期，在金融屬性的推動下，倫銅自11月低點7506美元/噸最高反彈至8095美元/噸，漲幅近8%。本輪上漲的動力主要來自于市場圍繞希臘獲援和美國財政懸崖展開炒作，風險偏好情緒在宏觀經濟低迷的情況下間歇性釋放。但長期來看，與供求關系背離的上漲最終將承壓回落。 

斷言當前經濟轉勢為時尚早 

11月份，國內官方以及匯豐制造業PMI雙雙回升，均已躍上50榮枯線，尤其是匯豐制造業PMI創下13個月新高，表明工業活動趨于活躍，結合其他好轉的數據綜合分析，國內經濟企穩的信號越來越強。12月4日召開的中央政治局經濟會議向外界傳遞出，明年經濟政策的重點就是保持宏觀政策的連續性和穩定性。但是當前的情況并不樂觀，GDP增速下降，企業盈利普遍下滑，股市持續低迷，再加上外圍環境不景氣，斷言當前經濟轉勢為時尚早。 

11月份歐元區制造業PMI持續15個月保持在榮枯線之下，失業率達到11.7%，刷新歷史高點，雖然希臘救助協議提振市場情緒，但是糟糕的經濟狀況和治標不治本的債務危機方案使得歐元區成為全球市場的“定時炸彈”。美國11月份制造業PMI更是讓市場大跌眼鏡，跌至49.5，大幅遜于市場預期，顯示出美國經濟復蘇的不穩固。雖然11月份非農就業人數增加14.6萬，高于市場預期，但并不能趨勢性地扭轉就業市場的窘境。財政懸崖的談判步履維艱，實際上兩黨能否達成協議，明年財政政策趨于緊縮幾成定局，雖然伯南克表示貨幣政策在財政懸崖面前無效，但從近期風險資產的走勢來看，市場對QE3擴容等寬松的貨幣政策還是抱有很大期望。 

需求乏力，全球供需趨于過剩 

近日，全球最大的銅產商調降2013年發往中國銅現貨升水至98美元，降幅約為11%，在一定程度上表明中國銅需求乏力。國內主要用銅領域集中在電力行業，交運行業用銅僅占總量的10%左右，需求拉動有限。電力行業受益于電網建設，需求穩中有升，但是由于電纜行業的無序競爭，造成產能累積過剩，自身及相關銅桿線企業開工率普遍較低，難以對銅價形成支撐。 

ICSG數據顯示，8月份全球精銅供需缺口為0.8萬噸，相比3月份13.4萬噸的缺口峰值，供需缺口大幅縮窄，并且市場預計全球精銅供需將在明年下半年轉為過剩。縱觀全球，西歐地區作為第二大銅消費經濟體受累于歐債危機，經濟整體疲軟，2012年西歐精銅消費量有所降低，美國的經濟處于艱難復蘇階段，對精銅的需求已經飽和。對于歐美地區，歐盟房地產行業全年保持下滑態勢，美國房地產業整體處于歷史低谷，復蘇過程反復。日韓等地區和美國的情況類似，精銅需求中短期趨于飽和。 

綜合來看，全球經濟仍處于低迷周期，精銅基本面不但沒有改善，反而有惡化的趨勢，當前銅價上漲多是受金融屬性炒作，由于市場對待歐債危機緩解以及QE3擴容的樂觀預期，銅價形成短期上漲，后市銅價料為先揚后抑走勢。反彈第一壓力位為8100美元/噸，對應滬銅為58000元/噸，第二壓力位為8300至前高8400附近，對應滬銅為60000元/噸。