庫存下降升水走高銅價近期偏強

自3月下旬的低位以來，銅價連續上攻，雖然走勢略顯遲滯，但仍處于上行趨勢中。我們認為，宏觀面和現貨市場支撐，近期銅價將依然偏強。

宏觀面數據樂觀

美國5月Markit制造業PMI初值為56.2，好于預期及前值，預期為55.5，前值為55.4，美國4月成屋銷售環比增長1.3%，高于前值，為年內首次環比上漲，美國5月17日當周續請失業金人數創出2007年12月以來的新低，顯示出美國就業市場好轉。中國5月匯豐制造業PMI初值49.7，雖然依然在榮枯線水平之下，但創出了5個月新高，也好于預期的48.3，顯示出中國制造業的企穩回升態勢，中美制造業數據好轉對銅價形成利好。

庫存下滑與升水走高

當前全球顯性庫存僅28.36萬噸，與年初的49.93萬噸相比幾乎減少了一半，為2008年以來全球顯性庫存的最低水平，其中LME銅庫存為17.585萬噸，COMEX銅庫存為15143噸，LME和COMEX銅庫存創下近6年的新低，上期所銅庫存當前為92652噸，為近3年來的低位。與庫存下滑至低位對應的是升水不斷走高，截至上周五，LME現貨升水已經達到84美元/噸的高位，4月底長江現貨升水最高達到了1530元/噸的高位，當前依然處于升水660元/噸的高位。

本輪銅庫存下滑自去年5月開始，與中國的進口及需求有著密切的聯系。去年上半年，由于中國保稅區庫存高企以及融資銅收緊，銅進口受到了極大地抑制，前五個月銅進口數量均為負增長，對應的是LME庫存走高。下半年，隨著中國銅消費需求以及錢荒導致的融資需求旺盛，中國對銅進口量再次大幅增長，LME庫存便開始了本輪庫存下降的旅程。由于比價走低以及融資鎖定，進口銅大部分并沒有流入國內現貨市場，這也導致國內消費只能以消耗庫存為主，上期所銅庫存也開始持續下滑，這就出現了去年大部分時間國內都是現貨升水的結構以及LME升水不斷走高的情況。

雖然今年銅價經歷了大幅波動，但是全球銅庫存并沒有停止下滑的腳步，銅現貨升水也依然高企。海關數據顯示，3月中國進口精煉銅32.44萬噸，同比增長48.24%，4月中國進口34.14萬噸，同比增長86.54%，中國進口量大幅增長推動了LME庫存持續下滑，LME庫存不斷下滑推升了LME現貨升水不斷走高。

雖然進口量大幅增長，上期所銅庫存同期卻在繼續下滑，而且國內現貨升水也很高，我們認為有以下幾個因素在發生作用：一是春節過后國內銅消費開始復蘇，3月銅價大幅下滑更是激發采購熱情，銅材加工企業開工率不斷攀升。二是中國保稅區庫存消耗了銅的顯性庫存，年初以來，比價持續下滑令貿易商少有報關，再加上融資鎖定，使得中國保稅區沉淀了大量的銅庫存，今年中國保稅區庫存一度達到80萬噸的水平。三是國儲收銅，3月下旬國家物資儲備局已經從保稅倉庫中至少買下20萬噸銅，國儲收銅使得可流入現貨市場的銅進一步減少，支撐了一度低迷的銅價，也催化了國內現貨緊張的局勢，導致現貨升水不斷走高。

近期中美制造業數據均處于上行態勢，對銅價形成利好。同時，全球銅顯性庫存不斷下滑，并處于歷史低點，銅現貨升水不斷走高，這對銅價產生顯著的支撐作用，預計近期銅價將繼續偏強運行。