補庫存活動改善銅需求

當前銅行業呈現“上游生產積極，下游消費低迷”的特征，不過隨著消費旺季來臨，銅冶煉廠與下游消費商會在1、2月份進行補庫存的活動，需求的提高將支撐銅價上漲。一季度銅價上行可能性較大，LME三月期銅目標位在8800美元/噸。 

銅上游生產積極，下游消費低迷 

銅下游消費低迷是目前行業內的共識，但很少有量化的指標來描繪下游行業的運行規律。產成品/銷售產值指標可以較好地反映行業庫存的周期性變動。產成品是指企業待銷售產品價值，可用于估計企業當前的庫存水平，銷售產值是指企業當期銷售額。如果產成品/銷售產值上升，可以判斷企業目前處于補庫存的階段。 

中國銅消費占全球銅消費的比重超過40%，而電力與空調兩大行業用銅量占到國內銅消費總量的60%以上，所以我們可以通過分析電力和空調行業的運行周期來揭示銅消費周期。 

從銅冶煉行業、電線電纜、空調行業的產成品/銷售產值可以發現，2011年7月開始，銅冶煉行業出現了明顯的補庫存活動，電線電纜與空調行業在2011年7月完成去庫存，但一直未開始明顯的補庫存活動。我們進一步計算了三個行業月均產成品較2011年7月份月均產成品的比值，發現銅冶煉行業的月均產成品比值呈現明顯回升，而電線電纜行業與空調行業則比較穩定，表明銅冶煉行業在2011年7月之后進行了補庫存，而下游行業未出現補庫存的活動。 

消費旺季前的補庫存活動將推高銅價 

銅消費的季節性規律對年內銅價波動具有重要影響，在消費旺季來臨前，無論銅冶煉企業還是下游消費商都會進行補庫存的活動，這將促進銅的消費，從而支撐銅價走高。 

從電力電纜產量和空調產量的季節性規律來看，3—6月出現明顯增長，說明該階段是國內銅消費的旺季。從銅冶煉行業、電線電纜、空調行業的產成品/銷售產值可以發現，該指標在2月份大多都是年內高點，表明國內銅冶煉企業、電力電纜和空調企業在1、2月份都在進行補庫存。下游消費商補庫存活動將提升銅的需求，從而推高銅價。 

從銅價的季節性規律來看，1996—2011年1、2月份LME三月期銅價格上漲的機率達到了70%，表明消費改善推升銅價的可能性較大。 

綜上所述，當前銅下游消費仍呈現低迷的狀態，不過隨著國內消費旺季的來臨，銅下游消費商將在1、2月進行補充庫存的活動，銅消費將獲得改善。從歷史的價格走勢規律來看，需求改善推高銅價的可能性較大。