倫銅庫存變化新規律形成

7月以來，滬銅一直處于2000元/噸左右的窄幅振蕩走勢當中。整體波動幅度的縮小，使其成交量一直未能放大。從國內銅市下游來看，需求清淡，價格反彈承壓。但國際市場的數據對銅價又產生一定的支撐，持續減少的倫銅庫存似乎也在說明這一點。

筆者認為，由于隱性數據很難統計，從顯性數據來看，倫銅庫存的變化對銅價的指引更為重要一些。持續減少的倫銅庫存再次出現周期的改變，新規律將對價格產生較大的影響。

倫銅庫存與價格變化的歷史規律

眾所周知，倫敦銅庫存與銅價一直存在較好的相關性。從長期走勢對比來看，2013年6月之前，倫銅庫存與價格的相關性分以下幾個階段。

第一階段是2002年4月—2005年7月。LME銅庫存從100萬噸附近開始減少，減少至2萬噸附近，銅價牛市行情啟動（從1500美元上漲至3600美元，漲幅為140%）。

第二階段是2005年7月—2006年5月。LME銅庫存從2萬噸附近增加至13萬噸附近，銅價振蕩上漲，隨后庫存出現減少，銅價上漲加速（從3600美元上漲至8800美元，漲幅為144.4%）。

第三階段是2006年5月—2009年7月。在2008年金融危機之前，倫銅庫存在10萬至20萬噸之間振蕩，2008年金融危機使市場暴露了大量的隱性庫存，倫銅庫存也增加至55萬噸附近。完成一輪增庫與減庫差不多要一年的時間，而在這段時間之內，倫銅庫存與價格的負相關性較強，庫存的低位拐點對應銅價的相對高點，庫存的高位拐點對應銅價的相對低點。

第四階段是2009年7月至2010年1月。庫存增加的同時，銅價延續振蕩上漲走勢，銅價與庫存的走勢情況與第二階段較為相似。

第五階段是2010年1月至2013年6月。庫存的增減周期從之前的一年變為兩年（即增、減庫時間一般為11個月左右），銅價在此階段與庫存的相關性弱一些，但整體上仍存在一定的負相關性。

短期庫存對價格的指導意義似乎在減弱

2013年6月至今，庫存持續減少已經超過1年的時間，減庫周期有所變化。同時，在今年上半年倫銅庫存再次減少至20萬噸以下，回到2006年至2008年金融危機之前的區間，目前在14萬噸附近，離之前的10萬噸附近的低點僅一步之遙。對比價格趨勢來看，此輪減庫周期價格基本處于振蕩偏弱格局，整體變化不大，兩者的相關性也弱了很多。

回到目前的情況來看，庫存變化的周期以及區間均有所改變，規律可能也會出現較大的變化。筆者認為，后期變化有兩種可能性：

一種是重復歷史。既然庫存再次回到了2006年至2008年的區間當中，不排除走勢與當時有一定的相似性。如果庫存在10萬噸附近出低位拐點，此種走勢的可能性將較大，而目前的庫存減少已經被市場所適應。故筆者認為，在現階段減庫存對價格可能沒有多少支撐，但一旦庫存增加對價格可能會產生較大的壓力。

另一種是形成新規律。筆者相信，庫存與價格出現正相關性的可能較小，長期來看，仍將處于正相關走勢。目前的減庫階段可能是一個過渡期，或許再經過一輪庫存增加，我們會看得更加清晰一些。

綜上所述，筆者認為，近期銅市基本面無重大變化，現階段減庫存對價格可能沒有多少支撐。一旦庫存增加對價格可能會產生較大的壓力，建議暫時按振蕩偏空思路操作。注意關注倫銅庫存的變化。