電力保護設備業：競爭優勢在技術

電力保護設備，顧名思義就是在電力生產及電力傳輸過程中，對電站設備等進行保護的專用設備，包括繼電器及電力自動化保護設備。受益于近年來國家對電力建設的投入，電力保護設備作為電力生產及電力傳輸中必不可少的重要組成部分，未來市場需求空間巨大。

　　近期證券市場中，電力保護設備上市公司許繼電器、國電南瑞及國電南自等個股紛紛出現大幅上漲的走勢。

　　筆者從剛剛出爐的2005年業績報告入手，綜合業內的上市公司數據進行分析，從而判斷這些個股大幅上漲的原因。

　　首先是繼電器，現已上市的電力繼電器生產企業有許繼電器與阿繼電器兩家，筆者為了更直觀地分析，特別加入了航天電器做比較。

　　從附表中的數據可以看出，毛利率是決定其企業最終每股收益的重要指標，毛利率與每股收益幾乎是掛鉤的。但航天電器的高毛利主要是其軍工背景造成的，與普通的電力設備個股缺乏可比性。這里的引用主要是為了突出毛利率對每股收益的影響。

　　回到電力繼電器企業上，通過許繼與阿繼的數據進行對比，在毛利率方面，許繼明顯高于阿繼，許繼的高毛利主要得益于公司對產品升級的重視。目前許繼的產品技術含量屬于國內領先位置，其產品在高端產品市場的占有率高。較高的技術含量就可以讓企業的產品定價較高，自然就使主營收入及利潤高于較低端產品生產企業。許繼與阿繼的盈利數據一比較，就突出了這一點。

　　另外，在公司經營管理方面，三項費用率是最能反映公司經營管理能力的指標之一。上述數據中，阿繼的費用率及費用增長率過高，仔細閱讀了公司的年報發現，其管理費用93％的同比增長主要是計提壞賬準備所致。

　　因此，公司的貨款回收能力也應受到質疑。綜合了產品及企業管理兩方面分析，筆者看好行業中優勢明顯的許繼電器。

　　在電力自動化保護方面，上市公司中主營電力自動化保護的有兩個，國電南自和國電南瑞。兩公司都屬國電系旗下，且產品都是以電力自動化保護軟件為主。通過對兩公司財務數據的分析，我們發現兩家企業的毛利率、主營利潤率等財務數據接近，顯示兩企業的產品質地與盈利能力相近。但從其凈資產收益率及主營收入增長率等指標來看，南瑞的持續盈利能力優于南自。管理能力方面，排除了南瑞2004年從國電集團購買了兩項著作權的攤銷導致管理費用增加的因素，兩家企業的管理能力也是水平相當。

　　綜合分析，南瑞與南自的綜合水平相近，南瑞盈利能力略優于南自。

　　從年報分析，技術水平是決定贏利水平的關鍵，未來設備保護行業的競爭將主要集中在技術力量的競爭。