銅價反彈幅度超預期反彈可能延續但空間仍待觀察

昨日國內外銅價出現明顯的反彈，倫銅3月昨日收于5700美元/噸，較前一日大幅回升213美元/噸，漲幅3.88%；滬銅主力1504合約昨日收于40760元/噸，較前一日上漲470元/噸，漲幅1.17%；夜盤收41250元/噸，較日盤繼續上漲490元/噸、較前一日夜盤明顯上漲上漲1060元/噸。

我們維持銅價短期走勢更為復雜的判斷。近期的反彈為預期之中，畢竟前期跌幅過大加上原油市場企穩帶動整個市場轉暖，但幅度上也超出了我們預期。超預期可能來自：一方面共同的因素中，美元單日調整幅度也較大；另一方面，據傳國內冶煉企業商議應對市場下跌對策，市場也有猜疑；而最后原油反彈仍較快，帶動整個市場。而從持倉變動上，lme在前期橫盤中，減倉后重新增倉，是有利于反彈延續的。國內減倉反彈，更多考慮中國春節因素。所以短期格局可能還將延續。當然，從中期來說，是否就此反轉且有較大的上行空間，我們仍持謹慎態度。價格上，留意lme在5800美元/噸關鍵區域附近表現及對應的量倉變動。

中期邏輯：整體維持弱勢依依然是核心判斷，其核心因素基本面弱勢仍在進一強化，尤其庫存數據仍在持續增加，而2014年下半年市場結構較為復雜的主要原因就是低庫存+高升水，是制約銅價下行的主要原因，目前庫存的持續增加對銅價產生較大的壓力。但從長期供需情況來看，供需平衡走向過剩的預期和主要因素目前尚未發生明顯的變化。

應對策略：反彈超預期及節假因素。考慮風險，前期cu1504空單暫時離場。有待考慮新的機會介入。升貼水方面，銅現貨貼水小幅波動，當日報于貼水70元/噸；LME現貨升貼水2月3日回升至29美元/噸左右；美國自由市場升貼水從132.5美元/噸上升至137.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存2月2日數據為250250噸，較前一交易日增加225噸庫存；COMEX庫存2月3日數據為21148噸，較前一交易日減少141噸庫存；上海期貨交易所庫存1月30日數據顯示為137042噸，較前一周增加2905噸。持倉上，LME3月銅2月3日持倉為332314手，較前一交易日增加1267手。滬銅主力合約2月3日持倉400826手，較前一交易日減少15570手。根據CFTC銅持倉報告，1月27日當周銅的非商業多頭46610手，非商業空頭87272手，因而非商業凈空頭40662手，較前一周增加3877手凈空頭。