工程機(jī)械行業(yè)：市場安全投資邊際探討

　　由于08年市場的單邊下跌和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的低迷，加之09年對四萬億投資的憧憬，目前的市場估值體系已經(jīng)比較混亂，我們希望通過與歷史估值和國際估值做一次對比，來找出在市場中比較安全的投資邊際。眾所周知，工程機(jī)械行業(yè)是周期性行業(yè)，現(xiàn)金流和紅利不是處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，通過絕對估值體系較難把握，所以我們?nèi)匀贿x擇PE和PB的相對估值，以及與標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)的動態(tài)估值比照，來確定行業(yè)最安全的投資邊際。
　　PE估值：無論從靜態(tài)PE或者動態(tài)PE來看，目前工程機(jī)械行業(yè)主要上市公司對應(yīng)的PE與全部A股或者滬深300指數(shù)比照的溢價率都在中樞之上。靜態(tài)上，工程機(jī)械行業(yè)指數(shù)與全部A股的PE折價最低一般在0.6倍，動態(tài)上，五家核心公司與滬深300的最低溢價一般在40％左右。若后期行業(yè)估值回歸最低PE水平，我們將建議超配工程機(jī)械行業(yè)。
　　PB估值：PB估值來看，完全體現(xiàn)了工程機(jī)械周期性行業(yè)的特點(diǎn)，一般情況下PB跌破中樞時候，行業(yè)指數(shù)進(jìn)入緩跌探底時期，上穿中樞時候，行業(yè)指數(shù)進(jìn)入大幅上漲時期，是減倉和加倉一個較好的判斷指標(biāo)。
　　國內(nèi)外估值對比：目前業(yè)內(nèi)主要拿卡特彼勒、小松80年代后期的估值來對比，我們認(rèn)為在邏輯上這樣的對比毫無意義，因?yàn)閲鴥?nèi)工程機(jī)械處于成長期，而國外的工程機(jī)械主要廠商都處于成熟期，基本沒有對比性。
　　所以我們選取了標(biāo)普建筑機(jī)械行業(yè)指數(shù)與國內(nèi)五家核心公司(三一重工、中聯(lián)重科、山推股份、柳工、安徽合力)構(gòu)建的指數(shù)7年平均PE、PB做對比，得出國內(nèi)核心公司指數(shù)對標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)的溢價倍數(shù)，乘以標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)7年的最低PE和PB，得出國內(nèi)五家核心公司指數(shù)的最低PE、PB值分別為10倍和2倍。(假設(shè)前提為標(biāo)普建筑機(jī)械指數(shù)近期動態(tài)PE、PB不低于7年的PE、PB最低值)。
　　綜合上述三種估值方法，我們可以得出，在行業(yè)低估期的安全投資邊際應(yīng)該為PE10倍，PB2倍(我們這里未考慮市場對加大基建投資所帶來行業(yè)好轉(zhuǎn)預(yù)期的估值溢價)。