工程機械行業：市場安全投資邊際探討
由于08年市場的單邊下跌和經濟預期的低迷，加之09年對四萬億投資的憧憬，目前的市場估值體系已經比較混亂，我們希望通過與歷史估值和國際估值做一次對比，來找出在市場中比較安全的投資邊際。眾所周知，工程機械行業是周期性行業，現金流和紅利不是處于穩定增長狀態，通過絕對估值體系較難把握，所以我們仍然選擇PE和PB的相對估值，以及與標普建筑機械指數的動態估值比照，來確定行業最安全的投資邊際。
PE估值：無論從靜態PE或者動態PE來看，目前工程機械行業主要上市公司對應的PE與全部A股或者滬深300指數比照的溢價率都在中樞之上。靜態上，工程機械行業指數與全部A股的PE折價最低一般在0.6倍，動態上，五家核心公司與滬深300的最低溢價一般在40%左右。若后期行業估值回歸最低PE水平，我們將建議超配工程機械行業。
PB估值：PB估值來看，完全體現了工程機械周期性行業的特點，一般情況下PB跌破中樞時候，行業指數進入緩跌探底時期，上穿中樞時候，行業指數進入大幅上漲時期，是減倉和加倉一個較好的判斷指標。
國內外估值對比：目前業內主要拿卡特彼勒、小松80年代后期的估值來對比，我們認為在邏輯上這樣的對比毫無意義，因為國內工程機械處于成長期，而國外的工程機械主要廠商都處于成熟期，基本沒有對比性。
所以我們選取了標普建筑機械行業指數與國內五家核心公司(三一重工、中聯重科、山推股份、柳工、安徽合力)構建的指數7年平均PE、PB做對比，得出國內核心公司指數對標普建筑機械指數的溢價倍數，乘以標普建筑機械指數7年的最低PE和PB，得出國內五家核心公司指數的最低PE、PB值分別為10倍和2倍。(假設前提為標普建筑機械指數近期動態PE、PB不低于7年的PE、PB最低值)。
綜合上述三種估值方法，我們可以得出，在行業低估期的安全投資邊際應該為PE10倍，PB2倍(我們這里未考慮市場對加大基建投資所帶來行業好轉預期的估值溢價)。