下游企業利潤微薄，銅價缺乏進一步反彈動力

中期邏輯：截至上周，銅庫存繼續下降逾1萬余噸，銅總庫存降低至11.2萬噸附近，再度創近幾個月的低點；倫銅庫存上周也出現7000余噸的下降，但LME庫存相對歷史同期平均庫存并不低，我們上周對全球銅精礦增速進行再度更新，2015年增速依然不是很高，不過2016年精礦增速料有所加速。中國央行再度降息，使得銅進口融資更難操作，精煉銅進口預計繼續處于萎縮狀態，但目前進口虧損已經很小，一旦轉向進口盈利，將會刺激商業進口；另外，內外價差的縮小將進一步刺激冶煉企業進口精礦的積極性，所以，中國銅供應只能提供支撐力量，不能提供太多的上漲力量。

上周末，中國央行降準降息，但更多的是為應對金融市場，在貸款利率降低到實體經濟可接受的范圍之后，貨幣政策對實體經濟的影響已經很弱了。接下來需要關注的是財政政策，但因經濟基數比較大，財政政策的強度難過度期待，此前，在中美戰略對話上，財長樓繼偉稱，中國7%左右的經濟增長并不意味著增速一定要達到7%，暗示低于7%不太多的經濟增速均能被接受，因此財政政策的目的仍是為了穩定增速，而不是提高增速。從我們跟蹤統計數據來看，國家電網2015年投資計劃已經進行過半，下半年銅需求支撐因素只剩下季節需求，力量料較弱。另外，中國6月份官方制造業PMI持平在50.2，中國匯豐6月制造業采購經理人指數(PMI)終值微升至49.4，因工廠活動數據企穩，市場對隨后幾個月經濟數據出現企穩充滿期待。

滬期銅主力合約1509日內走勢收盤在42200元/噸，最低價格42160元/噸，最高價格42320元/噸。夜盤收報42300元/噸，上漲100元/噸。同期，倫銅上漲0.08%，收報5787.5美元/噸。2日日內以及夜盤滬期銅整體處于窄幅的區間；現貨市場升水維持在245-250元/噸附近，現貨升水走高難度較大，現貨市場接貨能力較弱。另外，據我們抽樣調研，下游銅加工企業生存難度比較大，訂單利潤薄，并且缺乏，因此對精銅原料采購較為謹慎。整體上，我們繼續維持此前的觀點，即：銅價在支撐的力量下搭建了反彈格局，但因缺乏推動力量，所以反彈很難過于展開。

滬銅現貨升水繼續小幅反彈，7月2日銅現貨升水250元/噸；LME現貨升貼水7月2日回落至貼水17美元/噸；美國自由市場現貨升水維持137.5美元/噸。

LME庫存7月1日數據為322075噸，較前一交易日減少1375噸庫存；COMEX庫存7月2日數據為31198噸，較前一交易日增加633噸庫存；上海期貨交易所銅庫存6月26日數據為112921噸，較前一周減少12270噸。

LME3月銅7月2日持倉為314091手，較前一交易日增加408手。滬銅指數7月2日持倉507412手，較前一交易日減少8540手。根據CFTC銅持倉報告，6月23日當周銅的非商業多頭54093手，非商業空頭77732手，因而非商業凈多頭-23639手，較前一周減少7127手凈多頭。