鋁價短期難現上漲曙光

從供需格局和庫存壓力來看，預計旺季效應或打折扣，至少在3月底前看不到鋁價上行的希望。滬鋁仍將在低位振蕩。

雖然長江現貨均價一度跌破全國鋁企現金成本14500元/噸，引發一輪減產和收儲行情，但是鋁價并沒有達到預期反彈高度，塞浦路斯存款稅問題使得鋁價加速下探14600元/噸。目前，受美聯儲將維持現有貨幣政策不變以及匯豐中國PMI數據上升影響，鋁價進入二次觸底后的反彈途中，但對反彈幅度各方分歧依舊較大。

目前，國內鋁市面臨的最大問題是產能快速擴張，產能嚴重過剩，利用率低下。尤其是近兩年，得益于成本優勢，西北各省隊伍不斷壯大。2012年西北部產能集中釋放，中國原鋁產量比2011年增加220萬噸，其中，西北五省增加194萬噸，至817萬噸，占全國電解鋁產量2027萬噸的40.3%。其中新疆增長最為顯著，2012年新疆產量同比增加217%，至93噸。而據百川資訊統計，今年新疆新增產能將不低于去年的300萬噸。

雖然近期全國實行減產計劃，總體規模將達到90萬噸，但是除了部分落后產能以外，主要是廣西兩家鋁廠因電價問題有減產計劃，其他地區受地方保護沒有減產計劃。即使出臺相關政策以加快鋁企整合和淘汰落后產能，我們預計今年減產規模也不會超過新增產能，實行“兼并重組”的結果只是權重重新配置——西部權重加大，而其他成本較高地區的權重相對減少。因此，總體來說，今年產量依舊增加。但下游房市并不樂觀，新國五條出臺不僅抑制了房產剛需，而且打壓了房產投資。我們預計，今年全年國內供過于求局面不會改變，長期來看，不利于鋁價上行。

短期來看，電解鋁產量延續增勢。由于2月份中國迎來傳統春節，原鋁產量環比減少2.8%至173萬噸，但1—2月總產量351萬噸，同比增加15%。年后，由于上游電解鋁企業正常運行而下游企業開工較晚，再加上年前西部積壓的鋁錠集中運輸至東部地區，國內鋁錠庫存大幅增加。據上海有色網統計數據，截至3月15日，上海、無錫、杭州、南海四地鋁錠庫存增加32.2萬噸或33.5%，至128.2萬噸。即使國儲收儲30萬噸，市場也將面臨一個較長期的去庫存壓力。

而隨著氣溫逐漸回升，下游開工率不斷提高，尤其是二季度傳統消費旺季到來，在一定程度上限制鋁價跌幅，但從目前供需格局和庫存壓力來看，預計旺季效應或打折扣，我們預計至少在3月底前看不到鋁價上行的希望。而考慮到前期下跌幅度加大，且目前價位已至電解鋁成本附近，下方空間較為有限。我們預計短期滬鋁仍將在低位振蕩，1306支撐位14500元/噸，在15000元/噸附近仍可短空，而長期看來，仍需維持偏空思路。