鋁價短期翻身無望

宏觀面，全球系統性風險隨時會一觸即發。而基本面，國內電解鋁產能過剩，需求難以根本性改善，鋁價四季度翻身無望。 

隨著季節性淡季逐漸臨近，冬季電力施工減少、空調冰箱采購清淡、汽車銷售季節性淡季和房屋建筑工程進度放緩，以及電解鋁產能過剩，鋁價將以弱勢下探迎接寒冬。 

國內供應壓力進一步增大 

產能擴張和產量高增長并存，一方面西部新建產能不斷投產，另一方面中東部地區由于地方政府借中央“穩增長”政策而大力扶持當地電解鋁行業，從而導致電解鋁產能大舉擴張。相關數據顯示，截至9月份，新疆已經完成建設的新產能達到230萬噸，其中真正投產的達到140萬噸，而四季度還有300萬噸的產能即將投產。預計到2012年底，中國電解鋁產能將達到3100萬噸。 

在中東部地區，電解鋁作為支柱產業，部分地方政府對其進行補貼，比如采取鼓勵用電、電價補貼和大用戶直供電等措施，支持用電大戶放心用電，不少鋁廠因此重啟產能。 

原材料供應充裕，電價優惠和原材料價格下降導致煉廠保持較高的利潤，鋁冶煉廠并不愿意減產。2012年氧化鋁進口飆升， 9月份較去年同期增長495.99%，達到479349噸，這在很大程度上彌補了國內氧化鋁產出下滑形成的缺口。從電解鋁生產成本來看，除中部地區河南電解鋁冶煉廠出現小幅虧損之外，新疆和山東大部分使用網電的煉廠依舊有1400—1500元/噸的利潤，而新疆擁有自備發電廠的煉廠利潤超過3500元/噸，扣除到東部的運費，還有2000元/噸的利潤。 

數據顯示，9月份，電解鋁產量略微回落，較8月份環比下滑4.44%，至167.23萬噸，較去年同期增長9.37%。一方面，社會庫存高企，導致鋁煉廠擴大產出的積極性較低；另一方面，中小鋁冶煉廠開工率下降，資金困難，成本高企，利潤下降和“回款難”都制約中小企業的擴張。然而，9月當月產量依舊處于歷史高位，僅次于年內最高紀錄。 

庫存壓力不斷攀升，鋁價承壓。一方面，國內社會庫存大舉攀升，截至10月18日當周，上海、南海、無錫等四地庫存升至99.5萬噸的歷史新高，較去年同期增長高達175%；另一方面，海外機構操縱LME交割庫出貨進度，造成北美、歐洲和亞洲地區鋁到岸升水較去年同期翻倍，這刺激全球大型鋁煉廠加大產出和發貨量。由此，LME鋁庫存突破至508萬噸，一旦海外高盛等投行加大放貨力度使其流入到現貨市場，這將給鋁市場形成災難性的沖擊。 

四季度需求疲軟態勢加重 

首先，鋁材加工企業開工率保持低位。9月國內鋁型材企業開工率回升至63%，其中建筑鋁型材企業開工率為64%，而工業鋁型材開工率盡管較8月環比增長6%，但也僅為55%。工業鋁型材缺乏訂單導致企業開工率低迷。值得注意的是，不少建筑鋁型材企業反映，相比上半年保障房建設的火熱，下半年力度疲弱很多，這可能與各地方政府財力不足有關。 

其次，終端消費行業大幅回暖的可能性較低。從9月份數據來看，房地產投資在固定資產投資中是唯一放緩的行業，數據顯示，1—9月份房地產投資較去年同期增長15.4%，增速較1—8月份回落0.2個百分點，較上半年回落1.2個百分點。房地產調控不松動，以及年底四季度開發商資金還貸壓力再現，新開工面積可能進一步回落，進而減少對鋁材的采購。 

總之，中國經濟四季度面臨再度下滑的風險，而隨著美國財政懸崖的日益臨近，系統性風險隨時會一觸即發。而基本面，國內電解鋁產能過剩問題愈發嚴重，需求難以根本性改善改善，因此鋁價四季度翻身無望。