多重因素疊加銅價上下兩難

滬銅近期走勢糾結，主力合約在46000—48000元/噸窄幅波動，倫銅3月在6500—6800美元/噸區間運行。此前利空因素云集，但銅價依然堅挺，而在周五央行公布降息后，夜盤銅價一度高開上行，但終以上影線收盤而回到盤整區間。種種跡象表明，多空因素交織下，銅價上下兩難，近期或延續盤整。

多重利多因素提供支撐

近期市場最重要的利多因素莫過于國儲收銅。據稱今年國儲局采購量將高達70萬噸，或為計劃收購量的兩倍多。國儲局此前已經進行了兩次采購，去年12月設定的2014年初步采購計劃量為30萬噸。但是在3月銅價急速下滑后，國儲局又在3—4月采購約20萬噸。據稱國儲局近期通過國企再次訂購了15萬—20萬噸進口銅，將在今年四季度及明年一季度交付。消息人士表示，若銅價跌破每噸6500美元，國儲局可能訂購更多的銅，若銅價跌向6000美元/噸，采購量可能非常巨大。可見，因國儲收銅導致的價格下行阻力將非常大。

LME銅庫存自去年6月的67.8萬噸高位持續下滑至如今的16萬噸左右；上期所庫存亦從3月的21.3萬噸下滑至如今的9.5萬噸。或許去年LME銅庫存的下滑更多是因為中國的融資需求而轉移到中國的保稅區庫存，青島騙貸事件發生后，融資需求已經受到了一定沖擊，保稅區庫存已從4月的85萬噸高位下滑至10月的62萬噸。

現貨升水表現堅挺也為銅價提供支撐，LME現貨升水自7月以來一路走高，進入11月后升水一度達到77美元/噸，國內長江現貨升水在金九銀十表現并不突出，旺季不旺特征明顯，但盡管在消費淡季的十月以及當前的十一月，也大部分時間處于升水的水平。

廢銅供應短缺也為銅價提供重要支撐。今年前9個月，廢銅進口量累計同比下滑10.54%。廢銅一方面是重要的再生銅原料，國內再生銅占精煉銅大概是三分之一左右，原料供給下滑導致再生銅產量減少；另一方面，一些高品位的廢銅又可以直接加工為銅材進行使用，廢銅進口量下滑導致這部分銅材只能使用精煉銅替代從而增加了精煉銅消費量。

供給增長，消費疲軟壓制

上述利多因素對銅價提供支撐，但大量的利空因素亦對銅價形成壓制。首先是宏觀展望相對悲觀，中國經濟增速進入“新常態”，經濟增長目標明年可能設定在更低的7%附近，這對市場信心是一個較長期的宏觀壓制。

消費也顯疲弱，此前公布的匯豐11月制造業PMI初值降低至50，低于前值的50.4, 其分項中的產出指數則是跌至49.5；中國10月PPI同比下滑2.2%，跌幅擴大。

與消費疲弱對應的是供給增長。銅精礦粗煉費一直維持在120美元/噸附近的高位說明了銅精礦供給相對充裕，加工費走高及四季度沖量使得冶煉廠滿負荷生產，國內產量節節攀升，9月產量為71.35萬噸，10月創紀錄達到73.27萬噸，四季度后期產量有望繼續保持高位。

綜合來看，當前現貨升水堅挺表明銅價現階段較難下跌，國儲收銅以及庫存偏低對銅價形成較強的支撐，但是消費疲弱以及供給增加對銅價形成近期的利空，中國經濟增速將進一步下滑則成為較長期的利空壓制。總體上，預計近期銅價難以走出明顯的趨勢性行情，或延續盤整走勢。