鋅價反彈仍待下游復蘇

根據國家統計局的數據，今年7月份，中國生產鋅精礦43.70萬噸，環比下降10.71%，同比下降4.29%；今年1-7月中國鋅精礦累計產量達到275.52萬噸，累計同比下降8.64%。與前幾個月相比，7月份鋅精礦產量的同比降幅有所收窄，主要是因為去年同期鋅精礦產量基數較低。但整體上，今年以來中國鋅精礦產量顯著下滑的態勢仍未改變。

與國產鋅礦供應下滑的相對比的是，國內精煉鋅的產量依然穩定增長，整體水平并未因為鋅價大幅下跌而有明顯縮水。根據國家統計局的數據，今年7月中國精煉鋅產量環比下降9.44%至50.67萬噸，同比下降3.06%；2015年1-7月，中國累計生產精煉鋅357.69萬噸，累計同比增長10.36%，較今年1-6月的同比增速12.91%，下降了2.55個百分點。

在8月份，由于鋅價仍然持續偏弱運行，加工費也較前期明顯縮減，國產鋅精礦現貨加工費下降至5300-5400元/金屬噸附近，甚至部分成交于5200元/金屬噸，同時進口現貨加工費也較前期顯著下滑至195-210美元/干噸，甚至部分高富含銅的鋅精礦加工費下降至160-170美元/干噸。以上這些因素，未來會進一步打壓國內鋅冶煉企業的生產熱情。

在進出口方面，由于今年鋅冶煉廠的開工水平和鋅精礦加工費整體上仍高于去年同期，因此鋅冶煉廠的原料需求一直很旺盛。但由于南方地區的鋅礦供應在二季度以后持續緊缺，鋅冶煉廠開始增加進口鋅精礦的采購量。不過與此同時，由于今年下游需求持續萎靡，導致盡管今年1-7月大部分時間鋅滬倫比價持續在高位運行，但是精煉鋅的進口量較去年同期大幅下滑，而由于進口鋅精礦較國產礦的溢價水平持續上升（近期已經突破1000元/金屬噸水平），鋅精礦的進口量大幅增長。在8月份，鋅滬倫比價再攀高峰，一度逼近8.8，無論是鋅精礦還是精煉鋅，進口都出現大幅盈利的情況，在8月下旬，前期的鋅錠進口貨源已經開始沖擊國內現貨市場，現貨市場整體供應依然充裕。預計8月中國的鋅精礦和精煉鋅進口量環比仍將繼續上升。

然而在下游領域，雖然穩增長政策陸續出臺，但是對鋅價難有正面刺激作用。隨著進入夏季，終端傳統消費淡季的到來，大部分下游訂單都明顯萎縮。隨著“金九銀十”消費旺季的到來，我們對下游的表現持有謹慎樂觀的態度，預期今年9-10月鋅消費再度遭遇“旺季不旺”仍然是大概率事件。

綜上所述，在今年下半年，中國的鋅供應上升空間因為鋅價行情的持續下跌以及鋅精礦加工費的下調而受到擠壓，但是短期來看由于進口貨源的沖擊，現貨市場的供應依然充裕，鋅冶煉廠的惜售動作暫未影響整體的現貨供應格局。而在傳統的消費淡季，下游終端領域的訂單數量明顯萎縮，下游企業僅少量逢低按需采購，鋅價的反彈仍然缺乏最有力的消費需求支撐。隨著“金九銀十”的到來，今年鋅價或再度遭遇“旺季不旺”，雖然傳統的消費旺季對鋅價還是能起到提振作用，但9-10月鋅價的反彈空間料有限。