收儲提振乏力金屬將回反彈起點

對于有色金屬而言，收儲這個非市場手段不能從根本上解決供應過剩的問題，3月份消費旺季不旺、政策的轉向及收儲導致產業的自我修復推遲，再加上貨幣政策預計將延續逐步收緊的趨勢，鋁鋅等有色金屬價格很可能回到去年8月份的水平。

收儲抑制產業自我修復

3月15日，國儲啟動了去年11月份以來的第二次收儲，收儲原鋁30萬噸，收儲鋅5萬噸。然而，收儲對行業困境及供需失衡幫助不大，對價格提振也有限。以鋁為例，此次收儲量為國內超過140萬噸的社會庫存四分之一左右，但因只從煉廠收儲，流通中的鋁庫存無法消化。更何況，對于國內逼近2500萬噸的電解鋁產能以及新增產能的沖動不斷，其實際效果有待觀察。

鋅方面，此次計劃收儲5萬噸，實際成交4.5萬噸，收儲成交價為15882元/噸。收儲量沒有達到預期目標。以此數量，對于50萬噸左右的鋅社會庫存也難以消化，再加上上期所32萬噸的鋅顯性庫存，這都不足以改變供應過剩的現狀。

收儲是中央和地方政府對行業扶持的最常規手段，雖然在防止行業出現大動蕩方面起到重要作用，但不利于市場這只“無形的手”引導產業的優勝劣汰以及產能的自我修復。對于有色金屬而言，產能過剩、消費旺季不旺、企業資金成本高和勞動力成本上升等成為有色金屬整個行業遭遇困境的幾大決定性因素。按照市場經濟的原理，產業有自我修復的功能，大致路徑為：產能過剩——價格下跌——跌破成本——企業減產——供應減少——價格回升，收儲一舉很可能讓自我修復的路徑在企業減產環節被中止。

海外系統性風險未散

庫存繼續施壓，而海外系統性風險也給有色金屬市場帶來濃濃利空。首先，歐債危機尚未遠去。3月16日凌晨，歐元區就塞浦路斯救助達成一致，塞浦路斯救助金預計為170億歐元，三駕馬車提供其中100億歐元，余下黑洞由以下方法湊齊：塞浦路斯向不低于10萬歐元的存款一次性征稅9.9%，向低于10萬歐元的一次性征稅6.75%；將公司稅由10%提升至12.5%；將14億歐元國有資產私有化。這種變相掠奪儲戶的方法很大可能將導致塞浦路斯銀行發生擠兌風險，而脆弱的西班牙和意大利也可能受到傳染。

其次，以道指為代表的美股面臨大幅度回撤的風險。近期美股估值偏高，對比歷史，美股創下新高的時間節點分別為：2000年美國網絡、2007年地產泡沫以及當前的股市泡沫，前兩次泡沫破滅都引發了美股長達兩年以上的大級別下跌行情的出現，商品價格也跟隨大幅度下挫。統計發現，道指與商品CRB指數存在明顯的正相關關系，從1994年1月4日至今，道指與RJ/CRB商品指數相關度高達0.7。

之所以擔憂道指回撤的風險在于：美聯儲政策退出風險；美國自動減支將對個人收入形成拖累；大多數私人部門依靠美聯儲QE的施惠顯著改善了資本結構和資產負債表，但擴大投資的積極性卻不會高。