銅價等待倫銅基差指引

長期來看，銅價寬幅振蕩的可能性較大。而從階段性走勢來看，倫銅現貨升貼水變化將決定銅價中短期走勢。 

受歐美政策刺激預期的影響，近期銅價探底反彈，再次回到前期振蕩平臺之內。長期來看，全球主要經濟體增速放緩的現狀制約銅價的反彈空間，而密集成交區下沿對銅價的支撐也不容忽視，預計銅價寬幅振蕩的可能性較大。而中短期來看，倫銅現貨升貼水對銅價將有一定的指引。

支撐與壓力并存，銅價寬幅振蕩

2006年以來，滬銅在50000元/噸附近支撐較強，除2008年金融危機致銅價大幅下跌以外，在經濟環境相對平穩期間，銅價在密集交易區下沿，即50000元/噸附近很難跌破。因此，若經濟狀況不出現大幅惡化，銅價在此價位大幅下跌的可能性較小。

最新數據顯示，中美經濟復蘇狀況不太理想，而歐洲一直受主權債務危機的影響，中短期內難以擺脫困境。在這樣的大環境下，若沒有大規模的政策刺激出臺，銅價大幅上漲的可能性較小。

現貨升貼水變化決定銅價走勢

近幾年LME銅現貨升貼水波動較大，一般來說，在LME銅現貨升貼水出現高位拐點時，對應LME銅價的相對高位。而LME銅現貨升貼水的低位拐點出現時，銅價逐漸在低位走穩。

筆者認為，倫銅升貼水的漲跌周期與銅價的漲跌周期有類似之處，粗略分為兩個階段：第一階段，現貨升貼水在0軸線以下振蕩企穩后，銅價逐漸止跌，兩者同步反彈，銅價達到高點后進入高位振蕩，而升貼水高位拐點出現時，對應銅價的相對高點；第二階段，現貨升貼水在高位拐點出現后振蕩回落，伴隨銅價的下跌，現貨升貼水回落到0軸線以下并止跌時，銅價逐漸企穩，等待下一個周期開始。

從升貼水與銅價變化的兩個階段中可以總結出以下規律：在LME銅現貨剛轉為升水并逐漸走強時，銅價上漲的概率較大；在升貼水從高位開始回落時，銅價下跌的概率較大；在升貼水與銅價同時回落的階段，當升貼水達到0軸線以下并企穩時，銅價下跌空間較小，一般不易再創新低，或將進入低位振蕩走勢。一般來說，兩者的漲跌周期相差不大，但如果升貼水出現較長時間的低位振蕩走勢時，銅價會延續升水回落時的趨勢（如2009年、2010年升貼水低位振蕩，銅價延續之前的上漲行情；2011年5月份升貼水回到0軸線以下再次進入振蕩，銅價延續之前的下跌行情）。

2006、2007、2008、2011年，在升貼水趨勢振蕩向上時，銅價走勢相對較強，反之，當升貼水振蕩回落時，銅價振蕩走弱的可能性較大。

今年4月底，倫銅現貨升水從155美元開始快速回落，伴隨著銅價的振蕩走低，近期倫銅現貨升貼水已回落至0軸線以下，短期有企穩跡象。筆者認為，從歷史規律可以發現，后期銅價的變化有兩種可能，一是升貼水短期企穩后振蕩走強，伴隨銅價的反彈走勢；二是升貼水在0軸線以下長時間振蕩，對應的銅價將會延續前期振蕩回落的走勢不變。