銅下游需求低迷，后市格局或依然偏空

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加近2000噸，10月份以來上期所銅庫存增加近4.92萬噸；當周LME庫存下降6400噸，10月以來，LME庫存累計下降6.13萬噸；當周COMEX銅庫存增加近7700噸，10月以來增加近2.7萬噸；11月16日至11月20日當周，因COMEX和SHFE庫存回升，抵消LME庫存下降，當周全球銅庫存整體上小幅回升。盡管銅價出現下跌，但是目前來看供應面上變動不大，智利礦業部長奧羅拉·威廉姆斯稱智利銅礦總產量今年將不會降低；秘魯銅供應預期依然較大，全球銅供應依然存在壓力。

宏觀面：10月中國工業增加值增長速度放緩至7個月來最低的5.6%，投資增長則放緩至2000年來最低水平；而10月份中國精煉銅需求同比下降5.7%，環比雖然稍微有所好轉，但是力度十分微弱；另外，2014年11、12月銅需求基數較高，料2015年11、12月銅需求同比繼續維持下降的局面。

日內走勢：滬期銅主力合約1601日內收盤在34620元/噸，最低價格34170元/噸，最高價格34880元/噸。夜盤收報34410元/噸，較昨日結算價下跌60元/噸。同期，倫銅下跌1.74%，收報4541美元/噸。

25日日內，銅價格反彈較為無力，反彈主要是由于前期空頭止盈所致，整體銅市場的基本邏輯未發生變化，在需求低迷的環境下，如果銅供應不能收縮，后市價格依然偏空。

升貼水方面，滬銅現貨貼水小幅收窄，11月25日滬銅現貨平均貼水15元/噸；LME現貨升貼水11月25日繼續回落至升水12.5美元/噸；11月24日洋山港銅溢價下降至72.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存11月24日數據為247925噸，較前一交易日減少2750噸庫存；COMEX庫存11月25日數據為72953噸，較前一交易日增加531噸庫存；上海期貨交易所銅庫存11月20日數據為199288噸，較前一周增加1916噸庫存。

持倉上，LME3月銅11月25日持倉為296710手，較前一交易日減少921手。滬銅指數11月25日持倉811738手，較前一交易日減少41882手。根據CFTC銅持倉報告，11月10日當周銅的非商業多頭52814手，非商業空頭80242手，因而非商業凈多頭-27428手，較前一周減少15650手凈多頭。