工程機械行業：銷量提前反彈復蘇可期

事件
工程機械銷量在1-2月總體表現出反彈態勢。根據1-2月同比增速排序依次是：旋挖鉆機、起重機、挖掘機、推土機、混凝土設備及裝載機，其中旋挖鉆機增長100%，起重機及挖掘機也取得30%以上的增長、推土機、混凝土設備及裝載機介于-10%與0之間。（各產品增速對應主要上市公司經營情況）
評論
主要結論：
（1）銷量數據提前反彈，預示著行業已經回暖，行業估值有進一步提升空間。
（2）國內市場是主要增長動力，大規模基建投資帶動了對工程機械的旺盛需求，基于對基建投資快速增長持續兩年以上的判斷，加上房地產及采礦需求不顯著惡化的假設，預計國內市場將走向復蘇。
（3）出口增速維持下降態勢，但在凱恩斯主義興起的背景下，歐美國家遲到的大規模投資及新興市場可能出現的刺激經濟措施，出口市場或在年底之前企穩，國內產品憑借良好的性價比優勢，出口增速有望在年中止跌回升。
大規模基建投資效果已經顯現。09年4萬億投資逐步進入實施階段，包括鐵路、公路及其它基建在內的投資大規模展開，帶動旋挖鉆機、起重機及挖掘機等基建需求占比高的產品逐步企穩并反彈，工程機械在08年年底的悲觀預期得到徹底改觀。同時，為了配合大規模投資，國家施行非常寬松的貨幣政策，1月份信貸規模達1.62萬億，對工程機械購買力形成強大支撐。
房地產及采礦投資持續低迷，但惡化空間不大。盡管房地產持續低迷，但在銷量有所恢復的情況下，我們預計行業繼續惡化的空間小，調整方式較為溫和，我們之前的假設是09年和2010年固定資產投資增速分別為-15%及-5%。
歐美及新興市場也將實施大規模基建投資，出口增速有望止跌。美國近期7870億美元經濟刺激計劃已經得到批準，其中1200億美元用于基建，包括改善公共交通系統、興建高速公路及高速鐵路。而歐洲早在08年年底就有所動作，德國和法國先后通過了320億和260億歐元的刺激計劃，歐盟范圍內也在推動總額達2000億歐元的龐大刺激計劃。我們預計投資效果在09年中期逐步顯現，帶動我國工程機械出口逐步反彈。
行業復蘇預期將推動公司估值進一步提升。從行業比較角度，我們認為工程機械估值水平應不低于電力設備及重卡行業（綜合考慮景氣周期狀態及需求結構），則合理估值為09年20倍PE以上，那么主要公司三一、中聯及徐工股價上漲空間平均有30%以上。中線來看，出口數據有望在09年中期重拾升勢，行業估值水平有進一步提升到09年25倍PE的可能。維持對工程機械“增持”的投資評級，建議重點關注一線公司（三一、中聯及徐工）及二線部分公司（山推及柳工）。