銅：資金瓶頸下消費疲弱有望下跌

目前國際銅在5300美金做休整，市場資金面充足和消費面疲弱相互博弈，短期看庫存還要繼續下降，庫存已跌破30萬噸，價格向下動能不足。我國國慶過后繼續消費疲弱的局面未改，因此價格也難持續反彈，當前國內外的銅總持倉仍偏少，國內41000一線建議拋空。

外圍偏暖VS貿易萎縮雙重左右銅價

9月以來銅的行情很大程度上都取決于嘉能可消息的刺激和美聯儲議息會議的影響。9月7日，礦業巨頭嘉能可宣布將暫停剛果民主共和國事業以及贊比亞Mopani Copper Mines的部分銅礦生產，為期18個月，從而縮減40萬噸銅供應。盡管在約2，200萬噸的全球需求中，40萬噸顯然是九牛一毛，但意料之外的大量減產還是令期銅投資者雀躍不已，對銅市將由供應過剩轉向平衡
的預期令倫銅一舉飆升至七周高位5400美元上方。

隨后9月17日，智利Illapel西北以西71公里發生8.3級地震，智利國有銅業公司Codelco和Antofagasta公司隨即暫緩了智利的兩座大型銅礦生產，威脅著超過60萬噸的年產能。LME三個月期銅隨即飆升至兩個月高位。兩大意外令銅市罕見的出現供應緊張預期，而在短暫狂歡之后，銅市投資者終于靜下心來等待美聯儲會議結果。

從美聯儲會議聲明可以看出，其未來何時升息、以怎樣的步伐升息在某種程度上取決于我國，因此隨著這一風險事件的落幕，投資者迅速將關注的焦點重新轉向中國，需求疲弱再次映入眼簾，LME三個月期銅周五亞洲時段回吐此前智利地震帶來的升勢。。隨后市場炒作其拋售金屬庫存來緩解債務危機，導致有色金屬一度跳水，最低至4915美元，此番又宣布將把全球鋅產量削減50萬噸，相當于其年產量的約三分之一，嘉能可消息的刺激下金屬板塊聯袂上漲或下跌已經成為近期的一個焦點。

美聯儲9月會議紀要顯示，盡管美聯儲官員們認為美國仍走在年內加息的道路上，但認為威脅經濟和通脹的風險因素在增加，尤其加重了對海外市場經濟發展的考量權重，加息預期的延期令大宗的偏暖氛圍再度迎來，銅整體處在偏強氛圍當中。但今年以來，受累于全球經濟疲弱，中國進口與出口數據始終處于萎縮狀態（僅2月份因春節因素出口為增長48.9%）。因此，單月
出口的萎縮幅度收窄并不能視作轉折點。同時，8月中旬的人民幣主動選擇一次性貶值，以及十一長假前的趕出口，仍令9月出口數據具有特殊性，因此進口端的數據更能反映當前疲弱的中國國內需求。9月17.7%的進口同比萎縮幅度雖不是年內最差水平，但已是自2014年11月以來的連續第10個月同比下降。盡管期間大宗商品的跌價令原材料進口總量保持在高位水平，但分析國內PPI各細項的持續下行，更顯出工業品需求的低迷。 

銅生產商下調現貨升水 

全球最大銅生產商--智利國有銅公司(Codelco)總裁表示，已為今后幾年的艱難處境做好準備，為了應對銅價進一步下滑，公司將加大力度削減成本以及精簡項目運作。該公司2016年對其歐洲客戶的升水報價為每噸92美元，較今年的112美元下調18%。現貨升水是買家為了可以立即取得商品而付出較LME現貨價格為高的溢價水準，包括了運輸及保險成本，通常被看做行
業標桿。長期合約升水通常由供應商和客戶協商制定，在年度"倫敦金屬交易所之周"(LME Week)行業活動期間進行討論。

銅管行業平均開工率處于下降態勢

盡管前期經過央行連續的降息降準釋放了巨大流動性，但并未有如想象的那樣進入實體多少，資金短缺成為企業發展的主要瓶頸，也是影響銅材下游需求的最大變量因素。三季度銅管行業開工率與上年相比下降約14.28個百分點。從行業出發來分析開工率下降的原因是： 空調高庫存致使對銅管訂單的需求大幅減少。空調高庫存自去年下半年以來一直 難以消化，雖然各空
調企業采用各種手段和方法來促進市場繁榮，增加銷售、減少庫存，但受經濟大環境的影響，除北上廣深外，我國其他地區的房地產市場銷售情況不良，房屋新增空調用戶大幅減少，加之今年夏季炎熱時間較短，導致居民對于空調需求熱情減弱。據空調制冷行業內部人士透露，我國目前家用空調總庫存（含企業庫存和渠道庫存）約在4500萬臺左右，與上年同期相比總庫存不降

反升。銅管加工企業生產資金嚴重不足導致開工率大幅降低。自2014 年下半年我國銀行系統加大對于“涉銅”企業信貸回收，致使銅管加工企業正常生產資金周轉不暢，今年以來資金緊張愈發嚴重，大部分銅管生產企業為降低生產成本，加速資金周轉頻率，對于回款賬期較長的訂單降低排產比例或直接取消訂單以緩解企業資金緊張壓力。而具有國企背景和上市公司,由于其相對寬松的資金來源,使得一級市場的空調企業獲取訂單的份額相對較多,生產開工率也保持在較高的水平，但由于大部分銅管企業開工率的下降拖累，使得整個銅管行業平均開工率處于下降態勢。

行情展望

連續走弱的美元指數再次給了基金屬市場機會，背靠均線支撐的銅價出現上漲。但我國經濟悲觀預期猶存，受資金瓶頸實體需求還是相對疲弱，在我國經濟有效改善前，有色上漲暫以反彈對待。國際銅在5300美金做休整，市場目前資金面充足和消費面疲弱相互博弈，短期看庫存還要繼續下降，跌破30萬噸價格向下動能不足。消費方面看中國，中國國慶過后繼續消費疲弱的
局面未改，因此價格也難持續反彈，仍然建議觀望，國內41000一線建議拋空。