多空角力銅價進退維谷

自3月19日以來，在國儲收銅、穩增長政策加碼的影響下，銅價出現振蕩反彈行情。但是，美聯儲逐步退出QE并可能適時啟動加息，中國穩增長政策力度較弱和銅庫存緩慢增加將壓制銅價上行。

美國經濟復蘇動能增強，年底將終止QE

最新數據顯示，美國4月營建許可折年數為105.9萬套，創出金融危機以來的新高；新屋開工為107.2萬套，為金融危機以來的次高量；5月ISM制造業PMI指數為55.40，創出近5個月來新高。美國房地產市場復蘇動能顯著加強，制造業繼續改善，就業消費良性循環。

在美國經濟復蘇動能增強的情況下，預計美聯儲將在2014年年底終止QE，并有望在通脹水平上升至2.5%后啟動加息。預計最早加息時點是2015年年初，較晚時點是2015年年底。美聯儲削減QE計劃進入下半場，全球寬松資金面將逐漸扭轉，這將在較長時期內對銅價產生偏負面影響，或者說會限制銅價上行幅度。

中國房地產市場風險不容忽視

5月中國官方制造業PMI指數為50.8，連續4個月微弱回升，消費、出口和基建投資增速出現企穩反彈跡象，中國經濟下行壓力較一季度有所減緩。但是，房地產市場滑落的趨勢沒有扭轉：4月，商品房現房銷售面積累計同比增速為-2.5%，階段性邁入負增長；期房銷售面積累計同比增速為-8.1%，連續三個月負增長，且幅度越來越大；新開工面積累計同比增速為-22.1%，連續3個月負增長。

北京樓市是中國樓市的風向標，而數據顯示，5月北京市二手房成交均價環比下跌5%，為2013年以來首次環比下跌。端午小長假期間，北京新建商品住宅成交254套，成交面積3.03萬平方米，創下近7年來最低值。

房地產市場與金融體系、地方政府收入密切相連，近期的種種跡象顯示中國房地產市場風險已經逐漸暴露，并有可能引發系統性風險。

銅庫存將緩慢增加

今年1至4月，中國精煉銅產量為223.53萬噸，進口精煉銅為134.25萬噸，合計為357.78萬噸，同比增長20.72%，而精煉銅需求增速在10%以下（房地產負增長，電力電纜需求低于4%，空調和汽車增長12%左右，但是空調和汽車的銅消費占比低于30%）。即使按照10%的增速測算，也有大約32萬噸銅進入了庫存環節。

由于國儲收銅不可能一直持續，隨著時間的推移，國內銅庫存還將緩慢攀升，這將在中長期對銅價產生較大的抑制作用。不過短期內，銅庫存依舊較低，對銅價還有一定支撐作用。

長期不樂觀，短期不悲觀

美聯儲終將完全退出QE，中國房地產市場風險逐漸暴露，中國穩增長政策力度較弱，銅庫存將緩慢增加，這些因素決定了中長期銅價下行趨勢難改。但是短期內，美聯儲沒有大動作，中國依舊處于微刺激政策加碼期，銅并沒有出現顯著的過剩，因此銅價難以出現顯著的回落。預計6月滬銅主力合約價格運行區間為46000—50000元/噸，LME銅價格運行區間為6600—7050美元/噸。簡而言之，長期不樂觀，短期不悲觀。策略上，可以逢高進行賣出套期保值，規避可能的房地產市場風險；投機者短線以振蕩思路操作，中長線以逢高緩慢賣出為宜。