滬銅反彈基本結束

春節過后宏觀利好頻現，2月官方、匯豐PMI數據均明顯回升，央行更是迅速宣布降息。宏觀利好促使市場情緒回暖，進一步助力銅價反彈。我們認為，2月銅價反彈和基本面關系不大，短期銅價反彈基本結束，或將再度轉為回調。

短期銅價或將小幅調整

首先，從基本面來看，銅市仍然偏弱。一季度以來，上海、倫敦兩地銅庫存分別大幅增長9.3萬噸和11.9萬噸。從現貨表現來看，滬銅長期貼水，倫銅升水明顯下降。雖然節后企業陸續開工，但我們預計需求復蘇將較為緩慢。

其次，從宏觀面來看，階段性高點已現。春節后宏觀利好頻現，宏觀利多預期基本兌現。接下來，宏觀利好真空期可能出現，市場情緒也將高位回落。

再次，從資金博弈角度來看，多空增倉積極性均不高。一方面，滬銅持倉已經不到80萬手，空頭回補行情基本結束；另一方面，銅價反彈后多頭追漲意愿同樣不足。

最后，從技術面來看，60日均線壓力明顯。向上突破未果后，銅價或將承壓下行至5500—5600美元/噸區間。

二季度剛需會逐漸顯現

雖然短期銅價面臨調整壓力，但是我們并不過分悲觀。從中期來看，一季度是上半年銅市基本面最差的時候，隨著旺季來臨，一方面終端訂單環比將明顯增長，企業剛性需求將有所體現；另一方面，下游企業基本零庫存運營，仍有一定補庫需求。因此，隨著時間的推進，基本面好轉將不利于市場空頭。

另外，春節前95萬手持倉沒有打破5340美元/噸的強勁支撐，這使得市場情緒發生變化。一旦銅價再度跌至前低附近，空頭平倉和多頭買入的需求可能占據主導，支撐銅價。因此，我們認為一季度銅價很可能構筑底部，二季度轉入振蕩反彈。

就反彈空間而言，如果從基本面來看，那么并不能過于樂觀，目標可能在6200美元/噸一線，因為冶煉廠產量難以明顯下降，而下游需求難以大幅增長。但是，需要警惕的是，冶煉廠仍然可能使用加大出口、控制現貨等手段配合需求上升、國儲收儲等因素在現貨市場“逼升水”，從而推升銅價至6500美元/噸一線。

綜合上述分析，我們認為短期可繼續保持偏空思路，如果銅價跌至5500—5600美元/噸區間，或是有效突破60日均線，則改變空頭思路。中期來看，如果銅價跌至前低5340美元/噸附近，則可逢低買入。