銅價反彈后勁不足靜待政策指引

9月以來，金融市場劇烈振蕩，銅等大宗工業品價格一度快速反彈，但短期多頭資金見好就收。面對美聯儲何時加息、銅市供需能否好轉等不確定性，投資者宜短線謹慎操作，關注宏觀面及基本面的更多方向性指引，中長期持偏悲觀看法。

謹防美聯儲加息沖擊

北京時間9月18日凌晨，備受矚目的美聯儲FOMC利率決議將公布結果，美聯儲加息結果將對敏感的大宗商品走勢構成大沖擊。

過去幾周，多家國際機構發出警示稱，各主要央行拋售資產的傾向正對全球金融系統產生“緊縮效應”，流動性危機和資產價格重估已開始出現，亞太及拉美地區面臨貨幣貶值、資本外流、經濟低迷、外債高企等多重壓力。而發達的歐美股市也出現顯著掉頭回落。國際貨幣基金組織和世界銀行先后警告美聯儲應延遲加息，美聯儲對此則態度曖昧，8月美國經濟數據好壞參半，難以給出顯著信號。

考慮到9月恰是金融市場多事之秋，在美聯儲是否加息、地緣政局動蕩等諸多不確定性交織之下，敏感的國內金融市場應謹防外部沖擊風險。

供需大環境難實質性改善

近期，國際礦山與大型冶煉廠關于年度加工費的博弈已展開。近期，面對海外礦山鋪天蓋地的停產減產傳聞，國內冶煉商緊逼現貨TC繼續走高，9月中上旬，銅現貨干凈礦TC繼續上揚，市場干凈礦主流報價85—95美元/噸，混礦報價110—120美元/噸。目前江銅、金隆、紫金等大型煉廠的檢修計劃或推動現貨TC朝有利地方向發展，顯示出冶煉商在年度談判中仍占優勢，也暗示出銅精礦仍顯過剩的情況，銅市供需大環境仍難見實質性改善。

從全球供需來看，世界金屬統計局報告顯示，2015年上半年，全球銅市供應過剩15.1萬噸，其中全球銅表觀消費較去年同期減少13.2萬噸，中國消費量減少6.3萬噸。與此同時，銅產量增加明顯，需求與產量增長的不匹配，推動銅市供應呈現寬松格局。

多空對峙，靜待指引

當前資金做空有色金屬的主線邏輯仍是商品熊市周期、現貨供大于求、隱形庫存流出等悲觀現實。而多頭信心更多來自宏觀環境好轉、政策性刺激加強、價格超跌反彈等預期。多空短期僵持，后市有待更多方向性指引。

現貨市場，9月15日，上海現貨銅報價在平水—升水60元/噸，早盤主流成交價在40650—40780元/噸左右。交割臨近，銅價走勢振蕩反復，現貨銅升水有所擴大，下游多逢低按需采購，市場交投略顯低迷。

進口市場，9月15日，上海電解銅CIF（提單）溢價在120—130美元/噸，保稅庫銅（倉單）溢價在120—130美元/噸，銅三個月滬倫比值在7.64左右，遠期進口銅倒掛約350元/噸。近期，銅內外比價尚可，但進口現貨升水持續高企，持貨商不愿低價出貨，而買方詢盤多成交少，進口市場交投偏弱，在一定程度上緩和了國內的供應壓力。

整體來看，銅市供需格局仍顯偏弱，但前期較大的跌幅已透支部分負面效應，面對美聯儲何時加息、銅市供需能否好轉等不確定性，建議保值客戶優先建倉回避雙向大幅波動風險，普通投資者短線觀望為宜，周線級別的反彈可能出現，但更多視為事件沖擊下的修正行情，趨勢投資者更多關注中美政策指引，中長期則維持相對悲觀看法。