現貨回暖滬銅穩步走高

最近，國內投機資金做空及基本面疲弱是銅價下跌的最主要原因，但是隨著市場宏觀調控預期的轉變以及旺季需求逐步體現，銅價止跌企穩，短期明顯反彈，中期會進入振蕩期。

“穩增長”預期升溫

3月以來，我國宏觀經濟數據表現疲軟，官方、匯豐PMI紛紛走弱，工業增加值、固定資產投資等數據也不及預期，一季度GDP增速放緩是大概率事件。同時，樓盤降價現象層出不窮，唱空房市聲音不絕于耳。一系列現象表明，我國實體經濟下滑較為明顯。但是與此同時，市場對于管理層出臺“穩增長”政策的預期明顯升溫。受此影響，國內空頭投機資金逐步出場，刺激銅價盤中反彈。

供應減少，需求增加

春節過后，國內銅市基本面疲軟程度超出市場預期。然而，隨著現貨價格企穩和旺季到來，銅市基本面明顯走強。首先，國內現貨供應趨于緊張。春節后冶煉廠開工率較去年四季度明顯下降，1—2月我國精煉銅月均產量為53萬噸，明顯低于去年四季度。同時，節后銅內外比價大跌導致進口虧損最多超過3000元/噸，保稅區銅庫存難以進口至國內市場。并且，較低的比價促使冶煉廠加大出口，減少國內銷售，國內銅庫存逐步向保稅區轉移。其次，需求迅速反彈。現貨價格企穩使得部分剛性需求迅速顯現，加之下游需求訂單明顯好轉，真實消費得到體現。最后，最近上期所銅庫存大降1.6萬噸，現貨呈持續升水狀態。

融資銅風險爆發的可能性低

對于市場熱議的融資銅，筆者認為其風險爆發可能性較低。首先，做融資銅的貿易商，一般都會對銅進行套期保值，銅價下跌既不會導致融資銅貶值，也不會增加套期保值資金負擔，貿易商因銅價大跌而違約的可能性較低。其次，融資銅的主要風險在于到期不能按時歸還信用證的流動性風險。但是相比其他市場融資方式，銅融資成本相對較低，如果其他方式的高成本融資風險沒有爆發的話，融資銅的流動性風險仍在安全范疇。最后，做融資銅的貿易商，一般會在期貨市場中做對沖，不會有裸露凈頭寸。

展望后市，筆者認為，受市場的“穩增長”預期不斷增強、空頭大量回補、基本面走強等因素支撐，滬銅價格短期有望反彈至48000元/噸上方。

但是反彈并非反轉，反彈過后二季度滬銅價格可能以區間振蕩方式運行。內外比價一旦反彈至7.15附近，則將促使保稅區銅流入國內市場，現貨供應加大，現貨會轉為貼水，進而對銅價產生壓制。屆時，可以關注銅價和比價逢高拋空的機會。