銅：淡季預期來襲，中期有望下跌

近期以銅為代表的有色金屬全線下跌，前期抄底資金大幅度離場。中國4月經濟數據疲軟、美元低位反彈以及下游需求轉向淡季預期是期價轉向下跌的主要原因。展望后市，中國經濟延續疲軟，寬松政策發酵尚需時日，中期對銅價難以有明顯提振；美元指數中期強勢不改，對銅價不利。進入6月，銅市下游需求轉為淡季，供需轉弱亦對價格不利。對應到操作上，建議投資者可背靠45000-46000元/噸的壓力位拋空操作，下方43500元/噸為4月平臺，此處支撐較強，下跌過程或較為震蕩，但中期跌勢不改。

中國經濟數據無好轉，寬松政策尚未見效

近期公布的經濟數據顯示中國政府日前出臺的多個寬松政策尚未發揮作用，基建投資增速的放緩亦證明在地方政府債務困局之下，財政投資也難以為繼。1-4月累計投資增速降至12%，創2001年來新低，房地產投資增速繼續加速下行至6%，連續兩月跌破10%。5月匯豐中國制造業PMI初值錄得49.1，雖略高于4月終值48.9，但依然處于榮枯線下方。作為經濟先行指標，5月匯豐制造業PMI產出指數和出口指數雙雙創新低，也暗示5月中國經濟數據或延續疲軟。可以預計，前期中國政府公布的寬松政策短期難以真正發揮作用。

美元短期回調不改中期強勢

近期公布經濟數據顯示美國經濟依舊無明顯好轉。詳細來看，美國5月份消費者信心指數錄得88.6，低于前值的95.9，顯示消費者對經濟前景信心不足。房地產方面，盡管4月美國新屋開工月率同比大增20.2%，但剔除掉季節性因素外房屋銷售數據表現依然偏弱，3月份成屋銷售月率環比下降3.3%，遠超預期的增長0.8%，更不及前值的6.1%。此外，5月份NAHB指數為54，較前值的56繼續下降，仍然延續著回落的趨勢，也間接反映房地產需求缺乏動力。美國經濟延續疲軟使得美聯儲對于加息保持謹慎態勢。日前公布的4月會議紀要顯示，多數美聯儲官員認為6月份無法加息。從官員及多數市場人士態度來看，對美聯儲延遲加息的預期已達共識，在此拖累下4月下旬美元指數自高位開始回調，最低值到93點附近。

但上周起在歐元暴跌的提振下美元指數止跌回升。歐元區5月綜合PMI指數較4月終值下降，其中經濟龍頭德國的制造業放緩明顯。歐洲央行宣布加大5、6月份的債券購買規模，導致歐元暴跌。

長期來看，筆者認為美國經濟復蘇勢頭穩定，而其它國家受到債務困擾、經濟下滑，被迫大規模釋放流動性。盡管美國目前并沒有看到通脹上升等急迫的壓力，加息意愿并不強，但美元足以保持對其它貨幣的強勢，技術上看美元指數在93一線強勁反彈，很可能在此筑底，經過整固后重新走強，而三季度市場又將轉向9月加息的炒作，美元下半年越是臨近加息越存升值可能，中期來看對銅價利空。

淡季預期來襲，銅市基本面轉弱

回顧今年銅市4、5月需求來看，仍舊延續了旺季不旺態勢。近期中國海關公布數據顯示，4月銅及銅材進口量為38萬噸，環比下降；1-4月累計進口值較2014年同期下滑14.7%。1-4月銅材產量同比增長4%，而2013、2014年數據均高達20%。下游需求方面，1-4月電力投資增速累計值同比下滑8%，空調、汽車產量增速亦較2014年出現下滑。進入5月底，市場將轉向淡季預期，前期采購活躍的下游企業或將回歸買低不買高、按需備貨的策略，這也將直接減少對銅需求。

從現貨價差上看，LME銅現貨已轉為貼水，截至5月26日貼水為3美元/噸；滬銅雖保持升水，但現貨對主力合約升水僅50元左右，較前期大幅收窄，貿易升水亦保持在55美元左右的低水平，暗示現貨較為寬松。

整體來看，隨著前期旺季炒作的結束以及資金流出，銅價的季節性反彈已基本結束，后期市場將轉入淡季下跌階段，對銅價不利。

結論

綜上所述，中國經濟延續疲軟，寬松政策發酵尚需時日，中期對銅價難以有明顯提振；美元指數中期強勢不改，對銅價不利。進入6月，銅市下游需求轉為淡季，供需轉弱亦對價格不利。對應到盤面上，LME銅在6400美元/噸的重要壓力位處開始下跌，技術形態轉弱。而兩市持倉的大幅減少亦說明前期推動價格上漲的資金已大量離場，主動做多動能減弱。當前滬銅持倉從最高90萬手已降至63萬手，接近2014年以來的低持倉水平，結合季節性因素等，銅價形成中期頂部的可能性較大。對應到操作上，建議投資者可背靠45000-46000元/噸的壓力位拋空操作，下方43500元/噸為4月平臺，此處支撐較強，下跌過程或較為震蕩，但中期跌勢不改。