銅價反彈空間有限，但當前不急于摸頂

滬期銅主力合約1507日內小漲，收盤在45830元/噸，最低價格45640元/噸，最高價格45930元/噸。夜盤收報45990元/噸，上漲250元/噸。倫銅上漲0.64%，收報6421美元/噸。

中期邏輯：目前市場邏輯主要關注中國銅總供應在前三月的減少，而四月份進口總數據同比減少16.1%，暗示接下公布的精銅和廢銅進口數據可能也比較低，而精煉銅和廢銅進口減少是導致中國銅總供應在過去三個月減少的主要因素。而從追蹤的國際銅精礦巨頭數據來看，公布一季度財報的產量數據不及年度的預期，目前銅價的反彈，供應因素仍然是主因。短期這種因素尚未改變。

宏觀面：目前銅市場的金融屬性已經較弱，宏觀面主要關注點應該在于經濟政策對實體的傳導方面，從我們跟蹤的諸多銅需求領域，尚未看到明顯的改變。不過，短期市場的影響邏輯主要是供應。

日內走勢：滬期銅1507合約日內和夜盤主要受到下方45500元/噸的支撐，最終緩慢反彈，運行節奏符合我們此前的預期，當前反彈結構依然保持，不過，盡管反彈空間預期有限，但緩慢的運行節奏會使得走勢轉折時間拖延的也會較長一些，因此當前銅價不宜著急摸頂。

升貼水方面，滬銅現貨升水繼續擴大，5月12日銅現貨升水55元/噸；LME現貨升貼水5月12日小幅上升至升水6.5美元/噸左右；美國自由市場現貨升水維持在137.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存5月11日數據為338525噸，較前一交易日減少950噸庫存；COMEX庫存5月12日數據為23186噸，較前一交易日減少130噸庫存；上海期貨交易所庫存5月8日數據顯示為183304噸，較前一周減少4861噸。

持倉上，LME3月銅5月12日持倉為359340手，較前一交易日減少702手。滬銅主力合約5月12日持倉285424手，較前一交易日減少4022手。根據CFTC銅持倉報告，5月5日當周銅的非商業多頭63530手，非商業空頭63982手，因而非商業凈空頭452手，較前一周減少15631手凈空頭。