銅價跌勢難止

9月份，國內外銅價出現(xiàn)逆季節(jié)性跌勢，因其正遭遇多重利空疊加：國內經(jīng)濟下行壓力加大；政策不及預期；產(chǎn)出恢復性增長和消費旺季不旺；海外美聯(lián)儲退出QE在即，加息趨勢已經(jīng)明朗。展望后市，銅價在12月份之前恐怕跌勢難止。

首先，經(jīng)濟下行,政策刺激或不如預期。宏觀層面來看，8月的數(shù)據(jù)證實了工業(yè)生產(chǎn)、零售銷售和固定資產(chǎn)投資領域的放緩。與過去兩年相比，今年經(jīng)濟企穩(wěn)面臨更多困難，因地產(chǎn)深度調整，基建受制于財政和地方債難有很大的發(fā)力空間。從當前看，穩(wěn)增長政策的推出時間逐步提前，但政策效果持續(xù)時間越來越短，改革紅利尚需時間來釋放。

9月中旬，央行出臺了SLF和降低回購利率的組合拳。在穩(wěn)定就業(yè)及不發(fā)生大范圍債務違約的前提下，今年中國經(jīng)濟能夠實現(xiàn)7.3%-7.4%的增長，政府也許就不大可能出臺重大的刺激舉措，比如全面降息或降準。經(jīng)濟增長放緩，對大宗商品的消耗而言，都會出現(xiàn)單位GDP消耗量下降的特征，因此銅作為大宗工業(yè)原材料，其需求增速也會進一步放緩。

其次，產(chǎn)出如預期加速增長。由于此前市場擔憂中國銅冶煉產(chǎn)能跟不上國際銅礦擴張的步伐，因此銅供應瓶頸會來源于中國銅冶煉產(chǎn)能，但是下半年這些擔憂有所緩解，供應壓力明顯增大。原因有以下幾個方面：一是全球銅礦擴張步伐還在持續(xù)，上半年制約銅礦供應的因素消散。8月，自由港邁克墨倫銅金礦公司恢復旗下位于印尼礦廠的銅精礦出口業(yè)務，印尼Grasberg銅礦年產(chǎn)能為75萬噸；9月份，紐蒙特礦業(yè)收到先前已獲承諾的出口許可證。此外，蒙古往中國出口的銅礦也大幅攀升。

二是銅精礦加工費高企，副產(chǎn)品硫酸銷售量價齊升，下半年銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)加快。9月份，銅精礦TC/RC分別上升至125-135美元/噸，12.5-13.5美分/磅的水平，遠高于年初定的銅精礦長協(xié)價。安泰科預計，2014年，中國新增粗煉產(chǎn)能160萬噸，有效粗煉產(chǎn)能70萬噸，而精煉產(chǎn)能增加157萬噸。

三是廢銅供應偏緊，但前景并不悲觀。國內廢舊資源回收將給未來廢雜銅提供廣闊的空間和來源。截至5月19日，國內廢舊電器電子產(chǎn)品處理量為2008.5萬臺（正規(guī)渠道），比2013年同期增長逾50%。未來2-3年，基金補貼企業(yè)的回收處理量還將加速增長，預計到2016年有望突破1.2億臺，且正規(guī)渠道回收率將提升至90%以上。

四是精銅產(chǎn)出加速增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-8月，中國精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長11.17%，達到493.03萬噸。其中，8月份產(chǎn)量為68萬噸，同比大幅增加20.2%。

第三，金融化導致貿(mào)易商崛起，對沖部分供應壓力。當前，銅產(chǎn)業(yè)甚至整個有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了一個新的特征——不管礦山，還是冶煉廠，對貨源的控制力越來越強，特別是大貿(mào)易商的崛起，使得流通環(huán)節(jié)大量的供應被鎖定起來。國內大型冶煉商，現(xiàn)在都配備貿(mào)易。其中貿(mào)易額多的，占產(chǎn)值的比例接近一半。這一結果的產(chǎn)生，一方面是市場經(jīng)營的主動需求，另一方面是地方政府要求做大產(chǎn)值的被動需求，形成“產(chǎn)值不夠貿(mào)易湊”的局面。在9月份銅價的大跌過程中，上海現(xiàn)貨市場就一度出現(xiàn)收購好銅的大貿(mào)易商身影，不過，大貿(mào)易商的囤貨對于銅價只是提供下跌的緩沖，難以改變整個下跌趨勢。