銅價跌勢曲折節奏把握是關鍵

“金九銀十”的傳統消費旺季即將過去，然而，無論銅價還是銅消費行業都絲毫沒有體現出“旺季”特征。特別是銅價，近期遵循著“下跌破位——振蕩企穩——小幅反彈”節奏運行，雖然價格重心明顯下移，但追空者被反復折騰，異常難受。

價格重心繼續下移

當前銅市供應趨于寬松，銅價重心將繼續逐步下移。

第一，原料供應總體依然充足，雖然廢銅供應有所收縮，但銅精礦供應給力。據LME年會的信息，2015年銅精礦加工費或將再度小幅上升。

第二，中國銅冶煉廠產量快速釋放，精銅市場供應量明顯增加。上半年，我國銅冶煉廠月均產出精銅僅58萬噸，而8、9月已分別提升至68萬和71萬噸，較上半年月均產量高出10萬—13萬噸。

第三，受前期青島港“融資騙貸”事件及融資銅收縮影響，國內保稅區銅庫存持續流出。當前，全國保稅區銅庫存約55萬噸，較今年最高時下降30萬噸。保稅區“蓄水池”作用減弱，不利于吸收市場庫存。

第四，“金九銀十”需求旺季不旺，四季度銅需求難有好的表現。當前銅消費行業分化明顯，終端需求不慍不火；企業流動資金緊張及利潤微弱使其補庫需求難以大規模顯現；銅價預期不佳還將抑制市場投機需求。

第五，全球銅顯性庫存已經停止下滑態勢。上期所銅庫存目前已出現上升苗頭，LME銅庫存也可能逐步進入上升周期。

資金和需求端主導行情節奏

從供需基本面看，銅價弱勢明顯，但其下跌過程十分曲折，持有多頭頭寸、空頭頭寸的投資者很容易被清洗出來。也就是說，銅價下跌節奏非常難把握。究其原因，可能是市場資金及需求端使然。

從銅期貨持倉和銅價走勢對比看，經常出現增倉下跌、減倉上漲行情，充分說明了空頭資金在主導銅價走勢。另外，需求端對階段性銅價的影響較大。今年以來，銅消費企業的原料采購策略出現兩大變化：一是現用現買；二是低庫運營。造成這一現象的原因是，企業流動資金緊張、利潤不佳，以及對銅價后市不看好。

受消費企業采購方式變化的影響，銅價在傳統消費淡、旺季的表現差別不大，銅消費企業備庫、買漲不買跌等傳統消費行為均未出現。取而代之的是，按需采購，既不買漲也不買跌，整體采購曲線十分平穩。當銅價下跌時，銅消費企業會選擇觀望，等著更低的價格出現。當銅價上漲時，銅消費企業同樣不會追漲，因為市場普遍預期銅價反彈幅度有限。只有當銅價短期下跌結束，轉入振蕩行情后，銅消費企業才會適當增加采購量。

正因為此，銅價遵循著“大幅下跌——振蕩企穩——小幅反彈”的節奏運行，反彈更多是從下跌后的振蕩開始，然后以“尖頂”走勢結束。

綜上所述，雖然銅市供應趨于寬松，但當前市場仍缺乏刺激銅價大幅下跌的“導火索”，短期難以大跌，四季度銅價將繼續遵循“明顯下跌——振蕩企穩——小幅反彈”的節奏運行。操作上，建議采取逢反彈拋空的策略。由于銅價反彈形成的“尖頂”較多，不容易把握，因此可采取反彈后分批輕倉賣出操作。