供應壓力重壓期銅仍有下跌風險

QE3推出后，金屬就一路下滑，其中銅下滑幅度達8.8%，在銅鋁鋅三個品種中降幅最大。究其原因在于銅的價格與冶煉成本之間的利潤過大，而鋁和鋅受成本的支撐降幅稍次。目前銅在55000元一線有所企穩，但后期考慮到歐洲問題短期內無法解決，經濟增速的放緩，全球銅顯性庫存的不斷增加以及中國銅需求前景的暗淡，再加上近期美元一直處于80之上,并且繼續保持上升勢頭，這使得短期銅價仍有下行風險。 

宏觀經濟利空銅價 

美國大選塵埃落定，奧巴馬連任后在任期將繼續執行貨幣寬松政策，使市場保持充沛的流動性。10月公布的美國第三季度GDP年率初值為 2%，高于預期的 1.9%，同時美國10月 Markit制造業PMI初值也升至 51.3。但美國現在面臨財政懸崖問題，其經濟復蘇之路仍然較為艱辛。市場擔心數據轉好，擔憂QE3的繼續執行，因此美國經濟和政策前景仍存較大的不確定性。 

相比之下，歐洲經濟有過之而無不及。歐盟統計局15日發布的數據顯示，受荷蘭等外圍國家拖累，2012年第三季度歐元區GDP比第二季度下滑0.1%，鑒于第二季度歐元區GDP已經環比下滑0.2%，連續兩個季度的經濟萎縮，令歐元區陷入自2009年以來的又一次經濟衰退。作為歐盟最大經濟體的德國，受歐洲其他國家經濟衰退以及全球經濟增速放緩影響，依賴制造業和出口的德國經濟逐漸缺乏增長活力。今年第四季度德國經濟前景將更為暗淡，德國經濟在最后一個季度將滑向增長停滯。 

另外，美元的走勢取決于美國自身經濟和美歐經濟體的力量權衡，而在目前美國經濟數據尚好和歐盟峰會在處理歐債危機的問題上并沒有就市場關心的希臘和西班牙的救助方案取得進展，美強歐弱的形勢將會延續。受此影響，短期內美元或將繼續走強，進而打壓銅價。

國內經濟回升，但銅價的需求拉動仍有待觀察 

從國家統計局公布的 10 月份宏觀經濟數據來看，10 月中國制造業采購經理指數 PMI為50.2，比 9月上升了0.4 個百分點，繼7 月份之后重返榮枯分界線之上；10 月份 CPI 數據同比上漲了 1.7%，創出 33 個月新低；PPI 同比降2.8%，環比上漲0.2%，為15個月來首次回升。我們認為，經濟在制造業、基建等投資節奏加速的情況下出現觸底企穩回升是大概率事件。 

根據國家統計局發布的數據，10 月份部分行業下行幅度有所改善，透露出復蘇的跡象，但有色金屬主要下游行業需求的復蘇依然較為緩慢。，1-10月，全國商品房銷售面積增速比1-9月上升了3個百分點，但房地產開發投資完成額與1-9月增速持平，房屋施工面積增速比1-9月回落了 1 個百分點。1-10 月，全國汽車累計銷量同比增長 3.56%，同比增速比1-9月上升了0.19個百分點，但汽車累計產量同比增長4.56%，同比增速比1-9 月下降了0.42個百分點，所以雖然政府加大了基礎設施項目的投資審批力度，國內經濟筑底回升的信號也在不斷加強。但短期內國內銅需求改善的跡象會非常薄弱，難以提振銅價。 

國內供應壓力較大 

進入 10 月份之后，銅價格開始明顯回調；由于國內有色金屬行業的生產進度對金屬價格的反應有一定的時滯，在 9 月份金屬產量增速明顯回落之后，10 月份在金屬價格上漲的作用之下，主要金屬品種產量又出現了大幅增長態勢。精煉銅產量 52.0萬噸，同比增長8.6%，達到 2012 年下半年以來的最大值。  

值得關注的是，10月份進口銅精礦粗煉加工費繼續上漲至 65美元/噸，較9月份增加了10 美元/噸。銅精礦現貨供給充足，加工費的上漲使得銅冶煉企業成本壓力有所緩解，后期冶煉企業的開工率受利益驅動就不會因為銅價格的下跌而下降。后期國內銅產量或將繼續維持高位 

從庫存方面來看，11 月 09 日上期所公布交易所庫存從上周的 197937 噸攀升至204995 噸，本周庫存增加 7058 噸，增加量創近一個月新高，此外數據還顯示，上期所庫存總量處于半來年的高位，高于上月 18 萬噸的水平，庫存的持續增加給銅價帶來了較大的打壓。雖然近期現貨銅升水提高，從此前的貼水收窄并偶爾出現小幅升水，說明現貨價格在銅下跌過程中對銅有一定的支撐作用。也正是這個原因，滬期銅的下跌較倫銅更加平緩。但現貨的小幅升水難以給銅價持續反彈的動力。 

資金做空動能有所減弱 

CFTC 公布的數據顯示，截止上周二COMEX 精銅的基金持倉多頭減倉 3557 手空頭減倉3654 手，空頭減倉稍微多于多頭，仍呈現凈空頭特征。而非報告頭寸的多頭繼續減倉 1234手，空頭繼續增倉 938 手，凈空頭寸繼續擴大。數據說明了，截止上周二市場仍看空銅，只是較前一周看空氛圍有所緩解。 

總之，目前全球銅需求并未啟動，倫敦和上海交易所的銅庫存持續增加。在全球制造業真正開始復蘇前，銅價受宏觀環境的變化維持弱勢震蕩的概率較大，歐洲問題依然繼續左右銅價的走勢，而美元短期強勢不利于銅價的反彈，考慮到資金的看空氛圍有所緩解，投資者不宜追空，反彈后波段式的放空策略或許是最好的選擇。