供應壓力仍存鋁價不宜過早樂觀

10月份，國內外鋁價走勢分化，其中LME三個月鋁價出現企穩后，出現強勁反彈，而國內鋁價卻小幅下跌，反彈乏力，鋁價“內弱外強”特征明顯。展望后市，鋁價缺乏再次強勁反彈的基礎，但潛在的利好有利于限制鋁價的下行空間。

鋁價在10月份呈現“內弱外強”的特征，主要是供需基本面差異導致的。首先，海外鋁產量和中國產量增長出現背離。從全球市場來看，盡管2014年9月份全球電解鋁產出較去年同期增長出現了加速回升跡象，但是較8月份環比出現下滑，這其中的主要原因是除中國以外的海外電解鋁產出環比出現明顯的回落。

據國際鋁業協會（IAI）公布的數據顯示，2014年9月，除中國以外的全球電解鋁產量同比增長1.02%，然而較8月份環比下降3%；中國電解鋁產量較去年同期增長9.85%，較8月份環比增長0.69%。

其次，國內外鋁市場面臨不同的投機環境。海外市場上，以高盛、嘉能可和托克等行和大型貿易商投機活動還很活躍。截至10月24日， LME鋁注銷倉單占庫存的比例依舊高達59.4%，為264.84萬噸。這意味著，LME倉庫排隊超過半年，投行和大型貿易商繼續進行減少庫存流出或者對庫存進行來回堆倒的投機活動。

第三，現貨升貼水暗示國內外現貨市場供應寬松有別。數據顯示，由于9月份國內外鋁產出復產，導致LME鋁現貨供應一度大幅增加，LME鋁0-3價差縮小至-32.75美元/噸。然而，隨著投行和大型貿易商繼續通過融資交易吸納現貨市場過剩的鋁，導致LME0-3價差不斷擴張，直至10月24日擴大至-8.5美元/噸。隨著中國電解鋁產能的復產，8月和9月電解鋁產出加速增長。特別是新疆地區電解鋁加快發貨，華東地區鋁錠到貨量猛增，從而使得上海市場鋁現貨貼水一路擴大。數據顯示，上海有色市場A00鋁錠現貨貼水在10月24日擴大至-110至-120元/噸。

四季度集聚諸多利空。首先，鋁土礦進口多元化和替代性。年初在印尼禁止鋁土礦出口之后，國內鋁土礦庫存一度下降，但經過調整后，進口鋁土礦的消費企業迅速找到了替代方案。一方面，國內代表性鋁土礦消費企業也在推進開拓鋁土礦的其他來源，如澳大利亞、印度、馬來西亞，南美及非洲等地；另一方面，尋求國產鋁土礦開采和運用的提升。中國已探明的高硫鋁土礦資源有3.5億噸，近些年，中國在處理一水硬鋁石型鋁土礦特別是采用拜耳法處理中等品位鋁土礦技術上取得了明顯進步。我國開發的一水硬鋁石型中等品位鋁土礦拜耳法高效生產技術是通過產學研合作集成開發的先進技術，部分企業生產達到了“閉聲閉汽”，實現了經濟生產，一定程度上克服了處理一水硬鋁石型鋁土礦在成本方面的不足。

其次，氧化鋁成本傳導告一段落，四季度中國的氧化鋁價格同樣面臨下行壓力。一方面目前中國市場中鋁土礦的庫存較為充裕（約為3500 萬噸），足以支撐10-12月的需求，另一方面隨著西北和東部的氧化鋁產能的重啟，氧化鋁價格也會面臨下行壓力。

最后，新增產能投產對四季度和明年一季度鋁供應構成助推作用。統計數據顯示，從新增產能來看，2014年中國新增電解鋁產能460萬噸，上半年只投產了160萬噸左右，而下半年投產達到300萬噸。其中新疆2014年產能接近500萬噸，盡管政府規劃產能已經縮減至655萬噸，但2016年新疆實際的電解鋁產能可能接近825萬噸。