供應穩定增長鋅價低位徘徊

鋅價在經歷短暫反彈之后，最終未能成功突破1800美元/噸關口。上周更是由于嘉能可等大型持貨商削減負債，導致隱性庫存轉為顯性庫存，導致鋅價急速下跌，甚至創下7年以來新低，探低1633美元/噸。考慮到目前狀態下，四季度礦供應削減尚未開始，國內供應增速保持平穩，下游市場持續不佳，我們認為，短期內鋅價仍將處于低位徘徊。

鋅精礦加工費良好，原料瓶頸尚未顯現，鋅精礦供應呈現國內偏緊、進口寬裕的格局。受國內環保以及價格因素擾動，國內南方地區小型礦山頻頻停產或限產，因而使得國內精礦產量增速受抑明顯。數據顯示，1—8月，國內鋅精礦產量累計320.4萬噸，同比下降7.46%。即便如此，國產鋅精礦加工費未見大幅下降，基本維持在5200—5500元/噸，僅較年初小幅下降200元/噸；另一方面，國內冶煉廠對進口鋅精礦依賴明顯增加，1—8月進口礦累計同比增至55.66%，但面對如此增量的情況下，進口礦商并未趁機壓低TC報價，進口鋅精礦加工費一直在180—200美元/噸以上，從側面印證了精礦市場尚未出現的供應緊張局面。

煉廠集中檢修期已過，未來供應增速平穩在良好的加工費支持下，煉廠檢修動力不大。國內冶煉廠已在一季度及7—8月集中檢修完畢。根據實地調研，國內大中型冶煉廠大多表示，四季度按照年初既定任務生產，并未調低產量目標。統計局數據顯示，1—8月，國內精煉鋅產量共計410.8萬噸，累計增速達10%。筆者認為，在較為良好的加工費支持下，煉廠難有大規模的檢修停產出現，四季度國內精煉鋅產量仍將維持平穩增速。但考慮到去年四季度產量基數大，因而預計四季度產量增速或至8%附近。

前期比值良好，進口鋅陸續報關入內，使得國內供應壓力進一步增加。自7月中下旬起，滬倫鋅比值不斷上行，進口窗口打開，使得進口鋅源源不斷流入國內市場。不僅如此，據了解，前期鎖定比值的貨源，報關動作還將持續到10月。進口鋅的持續流入，更是增加國內的供應壓力。

消費增速不斷下調，庫存增加明顯

由于房地產、基建、汽車等終端消費增速一再下降，鋅消費也表現相當疲弱。根據我們建立的消費模型測算，8月，國內鋅消費增速降至1%附近，這與年初時的同比增速5%相去甚遠。由于終端消費不濟，鋅消費企業在訂單環比減少，且利潤薄的情況下，對于現貨采購的意愿亦不強，現貨庫存連續兩周增加。數據顯示，截至目前，上期所鋅庫存較8月末增加6%。

總體而言，在原料端因低價而進一步收窄供應量，從而使得加工費下調之前，短期內國內冶煉廠在現階段良好加工費的支持下難見大規模停產檢修，產量保持平穩增速。另外，前期鎖定比值的進口鋅繼續報關入內，國內供應壓力明顯增大。而房地產、基建、汽車等終端消費增速不佳，下游訂單不旺，造成國內初現過剩局面。短期來看，鋅價仍將低位徘徊，滬鋅或于13000—14000元/噸區間弱勢整理。