供應壓力減緩銅價有望回升

預計7 月滬銅波動區間為41000—44000 元/噸

上周全球金融市場整體動蕩，希臘債務違約及退歐風險令歐美股市下跌，國際油價受累于庫存增加破位下行。因市場信心不足，國內政策利好未能扭轉金屬品種頹勢，部分品種跌破3月低點，創今年以來新低。在市場整體偏空氛圍中，銅價表現為振蕩偏強，滬銅圍繞42000元/噸、倫銅圍繞5800美元/噸一線窄幅振蕩。盡管季節性消費淡季壓制銅價，但伴隨著宏觀面以及供應面的改善，7月銅價有望迎來企穩回升。

希臘問題無礙歐元區整體復蘇

希臘債務問題上周愈演愈烈，由于未能償還IMF貸款，希臘成為IMF史上首個違約的發達國家。債務違約加上資本管制，令其市場動蕩不安。7月5日，希臘將就有條件的救助協議條款進行全民公投，如果公投未能有效通過，將帶來希臘退歐的擔憂和風險，這將成為市場最大的安全隱患。

盡管希臘問題還未解決，但在歐洲央行超寬松貨幣政策及低通脹支持下，企業生產擴張和消費增加抵消了希臘危機的負面影響。從已公布的數據來看，歐元區綜合PMI終值由5月的53.6升至6月的54.2，表明制造業在持續轉好。歐元區二季度經濟和就業增長創四年新高，希臘問題無礙歐元區整體復蘇。預計希臘問題引發系統性金融風險的可能性較低，且希臘的最終命運需數月后才逐步清晰，提前釋放的風險厭惡情緒有助于銅價低位企穩。

全球銅供應過剩預期縮小

目前，已有部分銅礦項目被推遲，一些礦山甚至延后至2020年投產。對于現有產能，今年上半年海外礦山因天氣、電力設備故障、檢修、罷工等因素出現不同程度地減產，這導致供應增長不達預期。而此前預期的近三年銅精礦供應過剩加劇問題并未如期出現。同時，由于粗煉冶煉瓶頸的存在，全球精煉銅過剩預期縮小。4月，國際銅業研究組織將2015年全球精銅過剩量由前期預估量59.5萬噸下調為36.5萬噸。對于下半年，不可抗拒因素或使得全年產量增速不如年初預期，供應壓力減緩將限制銅價的向下調整空間。

現貨供應趨緊，升水持續走高

6月以來，國內銅現貨表現堅挺，現貨升水隨之回升。長江現貨銅對近月合約升水從不足100元升至300元，為年內較高水平。部分大型冶煉廠停產檢修導致市場流通貨源減少，冶煉廠出貨謹慎，加劇了流通現貨緊張預期。

倫銅庫存經歷暫時性下降后再度回至32萬噸以上，供應過剩使得現貨持續維持貼水。倫銅與滬銅現貨市場結構的不同決定了當前銅市外弱內強。銅內外比值持續改善，比值接近7.3，噸銅進口盈利有所增加。考慮到上周洋山銅溢價報價62.5美元/噸，暫無明顯提升，這直接反映出市場進口意愿不強，即使比值改善，預計6月進口量增長有限，國內現貨仍表現偏強，將對期價形成良好支撐。

空頭主力減倉令看空情緒釋放

隨著銅價底部抬升，市場氛圍有所改善。就資金面而言，過去7個交易日，滬銅累計持倉量減少15%。據我們觀察，前期市場空頭主力大幅降低空單持倉，這令滬銅持倉最低降至50萬手左右。空頭主力主動離場或令市場看空情緒有效釋放。

綜上所述，希臘危機將持續攪局全球金融市場，這給未來經濟發展增添許多變數。近期，中國資本市場的劇烈波動已引發系列“重磅”舉措出臺，政策維穩有助于市場整體信心恢復，這將為銅價筑底反彈提供良好環境。當前現貨升水高位、供應過剩預期縮小，在經歷近兩周的振蕩整理行情之后，銅價有望探底回升。而消費偏淡將令銅價漲幅受限，預計7月滬銅波動區間41000—44000元/噸，倫銅波動區間5700—6000美元/噸。