供應寬松銅價中長期仍處跌勢

進入2月份以來，國內外銅價走勢出現一定分歧，倫銅維持振蕩偏強走勢，而滬銅則有所下滑，主要原因在于中國融資銅需求保持旺盛，LME銅庫存持續向國內轉移，國內銅供應壓力增加，而下游消費在經濟結構轉型過程中不會有顯著好轉，預計未來銅價重心仍將下移。

美聯儲縮減購債穩步進行

近期出爐的美國經濟數據低于市場預期，包括2月份紐約地區的制造業指數由1月份的12.5點大幅下降至4.5點，同時1月新屋開工季調后下滑16%至88萬戶，遠低于市場預期的95萬戶，這使得美元指數階段性走弱，從而為基本金屬價格提供一定的支撐。不過，美聯儲多數官員認為天氣因素影響較大，美國經濟復蘇基礎比較牢固，美聯儲退出QE的步伐不會受阻。

本月的美聯儲會議紀要顯示，多數官員希望維持每月縮減100億美元購債規模，由此預計，若美國經濟后期未有進一步惡化，則美聯儲有望于四季度完全退出購債計劃。此外，美聯儲還計劃針對其在未來一段時間維持低利率的承諾做出調整，2015年下半年或開始加息，這意味著美聯儲終結量化寬松政策的態度逐步明顯，對于由金融屬性推高的銅價將產生較強的壓制作用。

供應過剩格局或將加劇

2012年下半年以來，銅精礦從供給短缺轉為供需平衡甚至階段性過剩。隨著2014—2015年礦山逐漸建成投產，還將有超過400萬噸新增銅礦產能，將對全球銅精礦供給造成很大地沖擊，2014年TC/RC長單達到92—99美元/噸的高位，也刺激了銅冶煉商擴大生產規模，據統計，2013—2015年列入計劃的新增產能已達193萬噸，其中以銅精礦為原料的達155萬噸，可見，未來銅市供應增長的壓力將進一步加劇。2013年由于中國表觀銅需求優于預期，銅市過剩的程度較輕，但2014年在國內經濟結構轉型過程中，銅需求不會有超預期的表現。最新出爐的2月匯豐PMI初值降至7個月來的新低48.3，也驗證了國內工業增速放緩的跡象，開局不利的形勢也將影響到國內銅消費預期。

滬倫銅比價走勢分析

預計2014年人民幣仍將有一定的升值空間，而內外利差將維持較高水平，這都決定了2014年滬倫銅比價重心將繼續下移。從供求關系看，近期LME銅庫存持續快速下滑，截至2月20日，LME銅庫存已降至289600噸的新低，而國內交易所以及保稅區銅庫存均出現上升，市場外強內弱，滬倫銅比價持續走低。不過，從較長周期來看，在全球銅市供應持續增長的背景下，銅市將重歸供應寬松局面，占據全球銅消費40%的中國市場仍將主導市場供求關系，在2014年每輪季節性消費旺季來臨之際，國內都會依靠進口彌補國內精煉銅的不足，滬銅將表現出一定的抗跌性，從而有利于滬倫銅比價的階段性反彈。

綜合來看，美聯儲年內加速縮減QE的預期未變，同時國內經濟結構轉型過程中銅消費增速預期不會樂觀，故銅價中長期仍將走弱。短期內銅價外強內弱格局或持續，受LME銅庫存下降以及弱勢美元推動的反彈動能將逐步衰竭，倫銅7300一線構成阻力，投資者可擇機空單入場。